点评：
    饲料量利齐升主要来自养殖技术服务能力和产品组合优化。2017 上半年公司饲料销量370 万吨，同比增长14.55%，实现销售收入112.52 亿元，同比增长23.26%，营收占比77.42%，毛利率较上年同期提升0.57 个百分点至11.60%，报告期内公司主营饲料业务实现量利齐升，除受“四位一体”产品力优势以及主要原料玉米、豆粕价格处于相对低位影响外，主要受公司综合且优秀的养殖服务能力和产品结构组合的影响。
    因素一：综合养殖服务能力。公司从2006 年在行业内率先提出养殖技术服务，现已从单纯的饲料经营发展成为能为养户提供苗种、动保、养殖技术服务等综合服务的企业，向养殖户提供“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”等全流程服务以确保盈利，现综合养殖技术服务能力已成为公司核心竞争力的体现，能够有效获取客户并提高客户粘性，成为报告期内下游畜禽养殖行业低迷仍实现主业逆势增长的主要原因。
    因素二：产品结构组合。公司饲料产品线齐全，可以达到全系列产品组合，各产品毛利高低不一、市场存在差别、风险各自不同，产品结构组合和优化能够有效提高盈利水平并平抑业绩的风险波动，从经营成果来看，公司通过产品组合优势毛利超过行业平均水平，避免部分养殖行业供求失衡导致的市场波动风险，从而保证饲料营收增长稳定并远高于行业增速。具体来看，2017 上半年，公司禽饲料在行业低谷期（禽价低迷、肉/蛋禽养殖亏损、存栏持续下降）实现销量同增10.4%；猪饲料销量同比增长24.46%，生猪养殖业超规模化加快发展，对产品力、技术服务要求较高，公司核心竞争力不断体现，随着公司生猪养殖布局的深入，猪料业务有望继续保持高增速；水产饲料销量同比增长18.33%，其中，在上半年对虾养殖爆发疫病的情况下公司对虾销量同增超20%，毛利率创新高，特种高档膨化饲料销量同增超40%，毛利率稳步提升，上半年水产饲料结构优化效果显著，营收同增超30%，毛利率同比提升2 个百分点。
    原料价格下行，饲料盈利有望持续向好。2017 上半年饲料主要原料玉米和豆粕涨跌互现，整体处于低位。玉米方面，短期来看，2017下半年将进入临储玉米持续拍卖、新季玉米上市、国内玉米市场供应相对宽松的时期，此外，8月份之后深加工行业将逐渐进入传统检修季，玉米需求量减少，年内玉米价格有望下行。大豆方面，受制于国内传统豆制品需求不旺以及国际大豆供需宽松，国内豆价上涨受限，而国际豆价或将继续探底。USDA（美国农业部）8月供需报告预计2017/18年度美豆单产为每英亩49.4蒲式耳，高于上月报告中预估的48蒲式耳，此前市场预期单产范围或下调至47.0-47.5蒲式耳左右。美豆单产上调、播种面积维持不变，全球大豆供需宽松格局得到进一步确认。据USDA供需报告显示，全球2016/17年度大豆年末库存预估为9698万吨，高于7月预估值9478万吨；2017/18年度全球大豆年末库存预估为9778万吨，高于7月报告预估值9353万吨。此外，2017年大豆进口量不断创新高，海关数据显示，7月大豆进口量为1008万吨，8、9月大豆到港量有望增多。截至8月14日，进口大豆港口库存高达692万吨。受美豆丰产、进口大豆到港量增多影响，国内大豆供应充足，豆粕市场同样面临下行压力。总体来看，下半年饲料原料价格或继续寻底，盈利有望持续向好。
    生猪养殖布局快，动保利润贡献高。2017上半年公司养殖业务实现营收6.03亿元，同比增长40.05%，营收占比由上年同期的3.71%提升至4.15%，毛利率12.83%。其中，肉猪出栏22万头，同比增长44%，上半年生猪养殖布局继续加快，公司已分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议，争取未来土地资源。此外，养殖业务还包括水产苗种，报告期内公司水产苗种销售收入稳定增长，并在自主繁育方面取得较大技术突破，已在华东、华南各大主养区建立良好口碑，未来增长可期。报告期内公司动保产品销售2.13亿元，同比增长35.12%，毛利率保持在50%以上，目前主要以水产动保为主，随着养殖业养殖户专业化水平不断提高，对动保产品重要性认识提升从而拉动需求，动保产品或将成为公司重要利润增长点。 
    盈利预测及评级：预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.72元、1.05元、1.25元。维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：突发灾害性天气；产业链布局进程不及预期等。