上半年猪料、水产料行业景气，公司饲料销量显著增长。禽、猪和水产分别同比增长10.4%、24.5%和18.3%，估计分别为220万、60万和90万吨，销量共达370万吨。受益于原材料价格低位运行，以及产品结构优化，饲料毛利率同比提升0.57个百分点，其中水产料中，高端膨化料等品种占比继续提升，结构进一步优化。 
    动保、苗种大幅增长。动保销售额2.1亿，同比增35%，毛利率高于50%，我们估计利润贡献在5000万以上。动保产品配合公司优质苗种销售，引领行业内服务型营销的趋势，我们预计未来动保和种苗将成为公司利润增长的一大亮点。 
    养猪业务顺利推进。公司养猪业务顺利推进中，上半年出栏22万头，我们估计其中有一半以上外购仔猪，导致业绩贡献有限，我们估计在头均50元左右。全年出栏预计在50万头左右，考虑到猪价大周期向下，下半年养猪盈利情况估计与上半年持平或略弱。 
    强势营销叠加产业布局加快，费用率略有走高。报告期公司销售、管理费用率均小幅走高，我们认为这与销售策略和产业布局加快有关。公司以量为导向的方式带来营销费用上行，报告期新增设立多个子公司，我们估计人员和相应费用开支增加，但产出尚未匹配，带来费用率略微走高。但从产业布局和抢占行业份额角度，利好公司长期发展。     
    投资建议：海大是行业龙头白马，质地优秀，长周期中持续证明自己，我们长期坚定推荐！公司预计1-9月利润同比增长10%-50%，即9.7亿至13.2亿，我们预计17-19年净利润12亿、15.7亿和20.6亿，对应当前PE 23倍、17.6倍和13.4倍，维持"买入"评级。
    风险提示：疫病风险，环保导致养殖拆迁影响销售