公司2 季度收入增速25.17%，较1 季度有所放缓，优于国内家具零售额平均增速（14%），考虑到1 季度基数较低，我们认为公司2 季度表现仍然优秀。公司上半年净增门店38 家，其中1,000 平米以上大店28 家，店中店10 家，B8 单独专卖店净增31 家。可见公司的渠道扩张策略偏向大店、定制店。“你+生活馆”自去年8 月北京首家开业以来，目前已开设28 家，计划全年签约100 家，目前已签约80 多家，预计能够完成全年目标。“你+生活馆”都是1,500 平以上的大店，因此公司店铺面积增长速度大于数量增长。未来大店模式、定制家具有望成为公司营收的主要增长点。
    销售费用率下降明显，净利率有所提升。由于新产线投入、原材料价格上涨等因素，公司上半年毛利率同比减少1.13 个百分点。公司营收增长迅速，规模效应显现，销售费用同比增长13.06%的情况下，销售费用率仍然同比下降2.19 个百分点。由于研发费用增长等原因，上半年管理费用率同比略增0.29 个百分点。由于销售费用率下降明显，公司上半年净利率同比增加1.3 个百分点，达到11.98%。
    “新曲美”战略为未来增长注入新动能。公司从新产品、新模式、新价值三个维度持续优化产品和服务。上半年完成了针对四、五线城市消费群体的“居+生活馆”，为渠道下沉做好准备。新的实木系列、定制系列产品也将于下半年推出市场。公司上半年实现了90%以上门店的导入OAO 设计服务系统，有助于客单价持续提升；CRM 平台完善终端数据管理。此外，公司的东区生产基地6/7 号厂房基本完工，其中一大半的产能是定制产品，6 号厂房为智能化车间，已进入设备安装、调试阶段，预计将新增4 亿产能。
    评级面临的主要风险
    “你+生活馆”推广不达预期。
    估值
    公司上半年业绩符合预期，我们看好“新曲美”战略下，单店模式和定制产品持续推动公司业绩增长。维持盈利预测，2017-2019 年每股收益分别为0.52、0.67、0.84 元，维持买入评级。