上半年公司营业收入增长主要由于：（1）东北、华东、西北等区域装备销售大幅增长，装备总销量4205 台，同比增长24.96%；（2）环卫产业服务项目收入大幅增加，主要新增了沈阳龙马、厦门龙马、温州龙马、遵义龙马等项目的收入。报告期内经营活动产生的现金流量净额-2.33 亿元，主要受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素影响所致。
    简评
    装备市场竞争激烈，天然气产品增长显著
    从业务板块来看，环卫清洁装备、垃圾收转装备收入均实现20%左右的增长，符合预期，但受原材料价格上涨、市场竞争更加激烈等因素影响，环卫清洁装备毛利率27.45%，与去年相比有所下降。另一方面，国家鼓励加快天然气利用，使得上半年天然气清洗扫路车、天然气多功能抑尘车等产品销售增加，带动新能源环卫装备收入同比增长211.49%，已超过该板块去年全年收入的80%，且毛利率水平28.67%，提升显著。
    环卫服务订单加速释放，期待海口PPP 异地复制
    上半年公司环卫产业服务收入3.07 亿元，同比增长196.81%，并超越了去年全年2.92 亿元收入。去年为公司环卫服务订单的储备期，我们可以看到今年进入释放期后带来了稳定而可观的现金流，目前公司在手服务项目年化合同金额6.11 亿元，合同总金额为59.93 亿元。在公司优良的管理经营下，海口项目净利率达到9.04%，与去年相比有所提升；沈阳项目由于除雪业务带来增量，上半年收入达1.12 亿元超预期，我们认为未来公司将进一步提高其盈利能力。另一方面，由于部分环卫服务子公司并非由龙马环卫全资控股，因此少数股东损益的确认使环卫服务毛利率降至21.25%。我们预计未来服务板块毛利率将维持该水平，期待下半年订单加速落地，以及海口龙华PPP 模式的异地复制。
    管理经营得当，期间费用率下降明显
    上半年公司销售费用1.27 亿元，同比仅增长0.55%；管理费用8287 万元，同比增长51.69%，主要由于研发费用、管理人员工资及福利费、租赁费、股权激励、办公费、住房公积金等增加所致；财务费用?216 万元，主要由于投资银行理财产品增加，银行存款利息收入减少所致。综合来看，公司的期间费用率为14.16%，相较2016 年全年18.04%水平明显下降，充分体现公司的管理经营效率有所提高。
    定增方案瘦身，进度有望加快
    在发布半年报的同时，公司对2016 年非公开发行股票预案进行了修订：发行数量从不超过4000 万股降低至不超过3000 万股，募集资金总额从不超过11.13 亿元缩减至不超过7.30 亿元。募投项目上着重于环卫装备综合配置服务项目和补充流动资金，对环卫服务基地项目和营销网络建设项目的募集资金投入大幅减少。我们认为方案修改后将加快定增推进速度，进一步提升公司装备产能，并有利于公司智慧环卫平台的搭建。
    维持买入评级
    公司作为环卫装备市场的佼佼者以及环卫服务龙头企业，成长性路径清晰，看好其发展潜力。我们预计2017、2018年分别实现归母净利润2.88、3.82亿元，同比增长36.20%、32.79%；考虑增发摊薄EPS 0.95、1.26元/股，对应估值32、24倍，维持买入评级。