下游服务：公司确立了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，依托装备优势切入下游运营，我们预测运营服务收入/毛利润占比分别将从2016年的13%/11%提升至2019 的30%/25%。
    上游环卫设备：人口红利减弱，机械化率提升大势所趋
    根据《中国城乡建设统计年鉴》数据，我国机械化清扫率从2007 年26.5%增长到2015 年55.5%，增速迅猛。同时与西方发达国家相比，我国机械化清扫率仍较低，有较大发展空间。在1）人口结构老龄化/人力成本飙升；2）城市化水平提升，道路清扫面积增长，3）支持政策推动机械化等条件下，我们预计环卫设备“十三五”复合增速为5.1%。随着市场竞争加剧，龙头企业技术、渠道和资金等优势凸显，市场份额将更加集中。
    下游环卫运营：市场化提速，环卫导流意义显著
    根据环卫科技网数据，2015 年我国环卫市场化程度仅为20%左右，对比美国65%的市场化率，目前中国环卫服务空间较大。随着政府加快职能转变，各地相继出台细则推进环卫市场化，我们预计2019 年环卫运营市场规模有望超过1500 亿。
    环卫行业在成熟固废领域导流意义显著，对上游设备企业可以通过环卫服务促进设备销售，对下游固废处置企业可以打包环卫处置一体化项目快速提升业绩，公司作为上游环卫设备龙头切入环卫运营渠道优势显著。2016 年以来公司环卫服务订单持续放量，截至2017 年6 月底，公司在手项目年服务金额达6.1 亿元，随着项目经验的积累和市场持续开拓，公司订单有望维持快速增长。
    “设备+服务”双轮驱动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是环卫设备领域龙头，环卫服务业务快速增长，“设备+运营”双轮驱动业绩稳定提升。我们预测公司2017-2019 EPS 为1.00/1.28/1.60，目前股价对应2017-2019 年PE 为30/24/19 倍。我们预计2017 年环卫服务净利润4334 万元，环卫装备2.3 亿元，参考环卫设备业务可比公司2017 年36x 的PE 平均值和环卫服务业务可比公司2017 年27x 的PE 平均值，利用分部估值法，给予环卫设备业务36-38 倍PE，环卫服务业务28-30 倍PE，预计2017 年公司市值为95-101 亿元，对应目标价34.89-36.90 元，对应35-37 倍整体目标PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：项目推进不达预期风险。