观点：
    营收大幅增长，净利润增速略低于预期。2017年上半年公司实现营业收入人民币14.64亿元，较2016年上半年的人民币10.18亿元上升43.85%；实现归属于股东的净利润人民币1.27亿元，较2016年上半年的1.02亿元同比上升25.18%；稀释EPS为每股0.47元，同期上升23.68%。营收净利润大幅增长的原因一方面是环卫装备业务继续保持了25%以上的营收增速，另一方面环卫服务项目快速推开，营收增速接近200%。净利润与营收不匹配的主要原因是环卫服务项目磨合期净利率显著低于环卫装备业务净利率，另外环卫装备业务受到市场一些特殊因素影响净利率有一定下降。
    环卫装备增速稳定，强力支撑整体业绩。2017年上半年，环卫装备业务收入11.31亿元，同比增长26.03%，毛利率28.82%。其中环卫清洁装备收入 7.09 亿元，同比增长 20.90%，；垃圾收转装备收入 3.39 亿元，同比增长 19.44%；新能源及清洁能源环卫装备收入 0.63 亿元，同比增长 211.49%。当前环卫装备机械化率快速提高，发展逻辑清晰可持续，全市场的平均增速大约在15%到20%之间。公司装备业务发展稳定，市占率长期稳定在国内前三位，近年来一直保持20%以上的增速，强力支撑公司业绩，并带来良好的现金流。
    环卫服务多点开花，后续订单值得期待。2017年上半年环卫服务领域收入3.07亿元，同比增长197%，毛利率21.25%，同比有所下滑的主要原因是大量新的运营项目处于磨合期，拖累了整体毛利率表现。当前公司在手环卫服务年化订单超过6亿，订单规模有力地保证了未来业务的高速增长，另一方面今年以来全国布局的趋势更加明显，已经实现了包括福建、江西、贵州、浙江以及辽宁等省市的多点开花，随着裂变效应显现，后续订单更加值得期待。
    结论：
    公司作为市场中最为纯正的环卫标的，环卫装备与服务业务形成了良好的协同效应，未来将实现两翼齐飞的格局，助力业绩爆发。我们预计公司2017-2019年主营收入分别为31.65亿、41.69亿和57.71亿元，归母净利润分别为2.91亿、3.98亿和5.36亿元，对应EPS分别为1.07元、1.46元和1.97元，对应PE分别为28倍、21倍和15倍。
    风险提示：
    环卫服务订单落地不达预期。