盈利能力有所改善，所得税率优惠提升业绩弹性
    上半年公司毛利率同比小幅提升0.06 个百分点，在原材料平均采购价格同比上升的背景下，公司毛利率的提升主要来源于信息化、智能化程度的提升和规模效应的增强。15%的所得税优惠税率增加了公司业绩弹性（去年同期采用25%的所得税率）。
    全屋体系日益完善，客单价有所提升
    好莱客全屋定制体系更加完善，衣柜以外的柜体（如书柜、电视柜等）收入占比加大。公司特色产品原态板占比逐季提升，6 月达到29%（按柜体面积口径）。全屋体系的完善和原态板占比的提升促进公司客单价提升，上半年平均客单价超过2.1 万元。
    渠道稳步扩张，同店收入持续增长
    上半年公司经销商净开店150 家以上，截至6 月30 日，公司共有经销商1100 家，经销商门店1400 多家，预计公司全年净开店250-300 家左右。公司经销商渠道收入同比增长37%，经过我们测算有27%左右来源于新开店增长，同店增长大约10%左右。公司对经销体系的改善仍在推进，在培训等环节加大投入，我们认为公司经销体系的改善仍在持续，预计未来公司将继续保持较高成长速度。
    经营改善趋势确立，重申“买入”评级
    好莱客是我国定制家具第一梯队的企业，公司渠道建设、品牌推广、信息化水平等方面综合实力不断提升，业绩持续高速增长。我们维持盈利预测，预计公司2017-2019 年EPS 为1.10/1.53/2.15 元。考虑家居板块平均估值水平和公司2016-2019E 业绩复合增速，下修目标价格，给予2017 年35-40 倍PE 估值，对应股价区间为38.50-44.00 元，重申“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。