合资公司注册资本拟为1 亿元，其中好莱客以自有资金出资人民币6000 万元，占注册资本的60%；柯乐芙以货币资金或资产作价出资人民币4000 万元，占注册资本的40%。
    【点评】
    1）半年报业绩符合预期，内生增长强劲。①整体衣柜及配套家具业务实现营业收入7.05 亿元，同比增长34.36%，主要是由于客单价及订单数量提升所致，我们预计同店增长25%左右（其中报告期内客单价超2.1 万元，同比增长约15%）；②剔除所得税率影响，上半年净利润同比增长35.6%，另外，营业外收入同比增长104.7%至523.7 万元，亦对业绩产生积极贡献；③公司产品毛利率保持稳定，同比增加0.06pct 至39.28%；期间费用率整体保持稳定，同比增加0.04pct 至21.27%。
    2）积极开展营销活动，渠道布局提速。①公司上半年积极开展“3.15 爱家行动”、“4.26 世界无醛日”营销活动，保持在市场的营销热度，公司将持续围绕全屋原态定制展开营销活动，推出16800 全屋套餐；②公司持续加强经销商销售网络的建设，截止至2017 年6 月30 日，公司共有经销商专卖店1400 多家，报告期内新增超150 家，全年净增加预计达250-300 家。
    3）以定制衣柜为核心，逐步推行大家居战略。①公司继续稳步推进定制橱柜业务，并开发和整合各类成品家居作为全屋定制的配套；②公司与柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司，将于2017 年下半年启动定制木门项目，通过有效整合，充分发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用，定制木门业务可以与现有的衣柜、全屋定制业务形成协同，助力公司发展；③公司已设立泛家居产业基金，未来不排除通过投资并购等方式加快定制品类拓展与大家居战略推进。
    4）投资建议：预计公司2017-19 净利润分别为3.46 亿/4.68 亿/6.25 亿，EPS 分别为1.09/元/1.47 元/1.97 元，对应PE 分别为29.46/21.81/16.32X。公司目前估值具有吸引力，未来业绩增长确定性强，维持强烈推荐评级。
    风险提示：地产持续低迷；渠道扩张不及预期；行业竞争加剧。