云超：指超市业务绿标店和绿标Bravo 店。云创：消费升级新业态，目前包括永辉生活实体店/APP 和超级物种。云商：“彩食鲜”中央厨房B2B 业务。云金：华通银行（持股27.5%）、互联网小贷等。永辉云创成立于2015 年5 月，注册资本10 亿，上市公司/管理团队/实控人张轩宁/今日资本分别持股52%/24%/12%/12%。
    云创主要业务包括永辉生活及超级物种，本篇详解永辉“小店”业务——永辉生活：一张地网逐渐铺开，“新技术+新零售”演绎新生活。永辉生活包括实体店（会员体验店/优选店/永辉生活店）和永辉生活APP，是双线融合试验田，战略定位：24 小时运营，半小时送达，满足生活80%所需。其中实体店定位为生鲜超市和O2O 节点，体量80-150 平米，承载商品销售、服务体验、线上引流、最后一公里物流节点等功能；截至2017 年8 月上旬门店59 家（上海49家）；APP 链接消费者与四大业务和第三方，提供包括商品销售、快餐外卖、食材企业购、洗衣、家政等服务。
    永辉小店爬坡培育情况良好，近1/3 门店已实现盈利；引入生鲜与自有品牌，当前线上订单占比已超20%。两大创新实现与7-11、全家、罗森等差异化竞争，快速展店：1）引入生鲜，再度复制“生鲜聚客”杀手锏，将便利店便利性优点与生鲜刚需、高频属性相结合，生鲜聚客推动日流水额超2 万元（一线便利店日均0.8 万~1.2 万元，二线如红旗连锁日均0.7 万~1.0 万元）；2）自有品牌、高端定制占比约10%，毛利率约40%，预计未来占比将提升至50%。三大优势：1）新技术（自助收银等）+新零售，降成本、提效率、促销售；2）不同于传统自营或加盟的模式，以合伙人制激发活力：合伙人、公司分别提取利润70%、30%；3）永辉生态体系供应链、物流、会员共享。
    盈利模式探讨：一看永辉生活店本身稳定盈利，二看“地网”为永辉生态带来广阔变现。预计2017 年末，小店数量达200 家，未来五年有望达2000 家以上；云创利润来自：1）门店盈利提成；2）后端收入：O2O 次日达，毛利主要体现在总部；品牌商资源变现，如返利、广告等；会员资源变现，如金融/家政/票务等需求。中期以单店线下日流水3 万、线上当日达1 万测算，归属云创单店利润1.6 万元/月，2000 家对应年利润3.8 亿元；假设小店日均次日达2 万单、客单80 元，定制商品毛利率30%，可贡献年利润1.4 亿元；不考虑后台各项费用（如APP 研发费等），中期来看，预计永辉生活业务合计可为云创带来5.2亿元左右利润。
    风险因素：快速扩张遇管理瓶颈；精选单品及供应链储备进程低于预期。
    盈利预测与评级。公司云超业务快速扩张、业绩保持较高速增长；云创、云商、云金顺应消费升级、技术进步与业态变迁，目前处于战略亏损期，将构建公司中长期竞争力。当前公司账面现金及结构性存款合计约118 亿元，当前市值剔除净现金后对应2017 年PE30x，巨资在手将继续积极创新。维持2017-19 年归属净利润预测为18.1 亿/24.1 亿/32.1 亿元，对应EPS 分别为0.19/0.25/0.33元；维持目标价8.8 元，对应2018 年35x PE，维持“买入”评级。