成本控制效果显著，销售费用率、财务费用率双双下降，上半年整体费用率为15.93%，同比下降0.55 个百分点，受益于此，毛利率上升0.23%至20.44%，销售净利率上升0.89 个百分点至3.59%。
    （二）规模扩张+区域提效，双管齐下保增长
    规模上，公司报告期内新开门店35 家，新签约门店54 家，开店步伐加快。区域上，除东北和福建大区外其余地区营收增长率均达10%以上，其中华东大区营收增速达38.7%。此外，毛利率成熟区较为稳定，华东大区、北京大区毛利率均超过15%，其毛利率增长分别达0.56%和0.30%。
    （三）“赛马制”推动创新提效
    第一集群关注营运创新，生鲜商品汰换率上半年达到15%，实现食品用品调减低效SKU1.8 万，店均SKU4 千；第二集群自组织运作持续创新，推进建设S2B 体系，实现上半年调减SKU2 万，绿标店上半年营业收入同比增加11.6%，坪效达到2103 元/m2。
    （四）供应链升级提效，上下游优势凸显
    公司上半年以现金出资9400 万美元收购全球最大的零售商服务企业美国达曼公司40%的股权；以5.6 元/股价格累计持有星源农牧20%的股份。目前，公司应收账款周转率从去年189.65 次降至50.06次，存货周转率由5.01 次上升至5.09 次，供应效率显著提高。
    3．投资建议
    我们认为，公司继续全国布局、推进“赛马制”和“合伙人制度”、升级供应链等举措，将有助于公司增强在全国范围内商超领域的竞争力。考虑到公司已有的生鲜优势壁垒和中小城市消费升级带来的机遇，预计2017 年整体净利润17.11 亿，同比增长38%，对应EPS 0.18 元，对应38 倍PE。
    4．风险提示
    跨行业新零售业态对实体经济的冲击，自身创新的不确定性，利润导向短期效益的不良影响，进入新省份及金融业务的先期培育的风险。