2017H1，经营性现金流净额26.1亿元，创历史新高，CFO/NI=2.6x；存货周转天数35.3天，同比降0.6天。 
    同店保持正增长，外延扩张快速推进。2017H1，公司同店+0.8%，其中红标店/绿标店同店分别为-0.8%/+11.6%。2017H1，公司新开35家门店（不含小型店），合计建面26.3万平米，较年初增加6%；维持全年新增100家门店的判断。截至期末，公司共有超市门店489家（红标357家，绿标132家），另永辉生活/会员店/优选店/超级物种店等共计60家。分地区看，华东/安徽/河南营业收入增速位居前三，分别为38.7%/21.2%/20.3%。 
    新店培育、适度促销加快周转、精减SKU清库存等原因使零售业务毛利率微降，但品类优化、供应链提效推动毛利率提升趋势不变。2017H，公司零售业/服务业毛利率分别变化-0.09/-7.52pcts至16.38%/82.97%，综合毛利率提升0.23pct至20.44%。分品类看，生鲜及加工提0.1pct至13.35%，食品用品降0.05pct至18.28%。公司大力推进商品结构优化，上半年第一集群调减低效SKU1.8万、第二集群调减2万；公司自有品牌、定制商品开发进展顺利，7-9月将迎来上市小高峰。公司服务业收入主要包括转租收入、广告费、信息费、入场堆头类费用等，我们分析其毛利率下降主要是由于新店租金高于老店、转租倍数下行的原因。 
    创新业务高投入推动管理费用同比+54.0%；达曼投资收益下半年将有显著体现。公司超级物种、会员店、永辉生活APP、彩食鲜等创新业务处高投入期，推动2017H1管理费用同比+54.0%（Q1:+29.3%/Q2:+79.0%），其中人工、租金、折旧及摊销分别同比+77%/+61%/+39%；销售费用同比+7.5%（Q1:+4.6%/Q2:+10.9%），销售费用率降0.99pct至13.42%，其中人工费用率/租金费用率分别降0.8/0.2pct。2017H1，公司利息收入1.4亿元、理财收益2309万元，合计1.6亿元；财务费用-8024万元（2016H1:-725万元）。公司持有达曼国际40%股权，2017H1确认投资收益970万元，预计全年可确认投资收益1.0~1.3亿元。 
    风险提示：消费疲软同店增速承压；创新业务高投入侵蚀业绩。 
    盈利预测与投资建议。公司卡位生鲜、食品供应链、线下网络资源，激励到位；团队年轻化、应用科技化叠加业态创新打开公司长期增长空间。公司账面现金50.6亿元、结构性存款67.0亿元、银行理财0.6亿元，合计约118亿元，预计横纵向布局将陆续展开。维持2017-19年归属净利润预测为18.1/24.1/32.1亿元，对应EPS分别为0.19/0.25/0.33元；维持目标价8.8元，对应2018年35x PE，维持"买入"评级。