福建大区由第一集群向第二集群转换完成、合伙制人制的深化、Q2 相对较好的零售环境是同店增速提升的主要原因。
    展店提速：2017H1，公司新开大卖场展店35 家，其中Q1/Q2 分别为22/13 家（2016H1：24 家；16Q1/Q2：15/9 家）；17H1，小型店展店约20 家（16H1：16 家）。2017H1，公司新开大卖场合计建筑面积24.4 万平米，平均单店面积6,979 平米。维持2017-19 年展店100/138/200 家预测。
    华东大区、华西大区为扩张的重点区域，大本营福建省仍有巨大加密空间：2017H1 公司新开大卖场为浙江省5 家、四川省5 家、福建省4 家、江苏省3 家、安徽省3 家、北京2家、上海2 家、江西省2 家、陕西省2 家、贵州省2 家、黑龙江省2 家、重庆1 家、山西1家、河南1 家。
    永辉超市商品供应链深耕步入收获期，毛利率有望逐季稳升。生鲜方面，1）深入优质上游：推进产地直采、参股星源农牧等强化上游供应链；2）品类优化，绿色、生态、进口品占比提升；3）打造重后台壁垒，中央厨房、生鲜物流中心提升附加值；预计未来3~5年生鲜类毛利率有望提升3.0pcts 至16.0%；食品用品方面，2016 年统采比例50.5%仍将继续提升、参股达曼国际40%全球品质定制未来自有品牌占比有望超20%，食品用品毛利率有望提升至22%以上。
    合伙人制提升人效、行业洗牌红利提升租金议价能力，费用率得到有效管控。公司于2015 年试水合伙人制，2016 年在绿标集群扩大试点，2017 年起在公司全面铺开。公司门店快速扩张的同时，人员数量不增反降，2014vs16 年为7.3vs7.0 万人。人效方面，2016年永辉人均创收70 万元、人均创利1.7 万元，已远高于内资同业，但较沃尔玛（140/3.9 万元）、Costco（626/12.4 万元）仍有巨大提升空间；密度方面，2016 年永辉每千平米用工16 人，预计2017 年将继续优化，考虑中国员工高效、积极的工作特点，永辉员工密度望成全球标杆。
    超市企业洗牌，部分竞争对手退出市场，物业方议价能力减弱，租金水平保持平稳；永辉因聚客能力、市场美誉度等而享有较高租金议价权，新增物业租金水平稳中有降；同时物业方隐性租金支持力度增加，如更长的免租期、电梯空调装修等支持。
    创新提速创新业务亏损加大，经营性利润增速快于报表利润增速
    2017H1 归属净利润增速（56.9%）高于利润总额增速（52.5%）4.4pcts，反映出2017H1公司创新业务永辉云创、华通银行、彩食鲜等整体亏损较16H1 加大；估算Q2 并表的达曼国际投资收益贡献仅数百万元（Q2 为其淡季）；综合判断公司经营利润增速更高于财报利润增长。
    达曼国际2016 年净利润约为6000 万美元，预计2017 年净利润可实现个位数正增长。达曼国际业绩的季节性较强，预计2017 年全年可贡献投资收益1.0~1.3 亿元人民币。
    团队年轻化、应用科技化叠加业态创新打开公司长期增长空间
    团队年轻化推动合伙人制顺利推行，激发创新热情；门店与品类的“年轻化”带动客群年轻化。公司设立“融才计划”每年招收清北等优秀毕业生，培养永辉新一代“合伙人制”高管团队。推动电子价签、无人收银、大数据等新技术的应用，为进一步提升效率、推动业态变迁奠定基础。
    6 月30 日，永辉位于深圳市的首家超级物种开业，该店全部采用支付宝、微信、银行卡等“非现金”收银方式；门店亦不设人工收银，超市类商品由三台自助收银机完成。
    风险因素：
    新进入省市及城市拓展成本较高；创新业务培育期亏损超预期。
    投资建议：
    短期看，测算2017H2 扣非归属净利润同比约+78%，增速环比提升。中长期看，公司团队年轻化、采购全球化、应用科技化战略推进将有力推动业态、客群、商品升级，合伙人文化的磨合和迭代则成为重要机制保障。维持2017-19 年归属净利润预测为18.1/24.1/32.1亿元，对应净利率分别为3.2%/3.6%/4.0%（EBIT margin 分别为3.4%/4.1%/4.8%，沃尔玛2016 年EBIT margin 为4.6%），维持目标价8.8 元（对应2018 年35x PE），维持“买入”评级。