1. 中报主要经营指标：经营活动现金流量创新高，精简SKU 有效降低存货
    结构上，公司二季度收入增速环比一季度大幅增长近4 个百分点，主要来自同店（估计1Q17 约0%）以及新店增量，其中6 月全国大部分地区进入雨季也拖累了同店增速；二季度毛利率略降0.03 个百分点，估计主要与福建、重庆品类结构调整，以及淡季加大促销力度等有关；销售费用中人工费用率减少0.79 个百分点，主要与单店人员减少、流程优化，提升工作效率有关，而管理费用中的人工费用率上升0.6 个百分点，主要是由于总部财务、信息及人力等部门部分搬迁至上海，导致员工工资上涨；上海子公司2017 上半年收入8.73 亿，亏损1646 万元，其中我们估计门店已盈利小几千万，亏损主要也是上述部门搬迁增加费用所致。
    上半年经营活动现金流量净额26 亿，高于2016 全年的19 亿以及历年的年度净额；投资活动现金流量净额-55 亿（其中近48 亿为结构性存款投资），也为历史最高，2016 全年-39 亿；存货大幅减少35.51%至34.68 亿元，主要与公司优化品类管理、精简SKU 有关（第一集群食品用品减少1.8 万SKU、第二集群全品类减少2 万），预计下半年将进一步缩减SKU。
    公司上半年新开大店35 家、超级物种5 家、会员店24 家；截至2017 年6 月底门店总数549 家（所有业态，已剔除3 家预关闭门店），总营业面积452 万平米，覆盖全国19 个省市，单店面积8241 平米；已签约未开业门店达224 家，储备面积183 万平米。
    从中期的市场空间来看，我们测算中国一个省至少有200 亿的市场空间，公司目前超百亿的省仅福建和重庆，预计四川有望在2019 年前后成长为公司第3 个超百亿规模的省区（对四川区域的分析详见《预计四川区域上半年同店超10%，下半年有望引入超级物种20170730》）；同时，国内超市行业集中度低，具有跨区域复制能力的零售企业屈指可数，公司已成功布局全国21 个省市（包括拟进入的云南、湖北），我们预计截至2017 年底仅吉林、辽宁、新进的江西可能亏损，其他区域度过培育期、步入成长期（如四川、华东发展迅速），未来成长空间广阔。
    2. 新业务稳步推进，夯实长期竞争力
    我们之前在《站在新起点，迈入价值成长新阶段20170419》、《我们如何看永辉的空间、效率与估值？20170524》两篇深度中已对公司的各项新业务布局进行了详细分析。从主要业务上半年的进展来看：
   （1）自有品牌、品质订制：公司上半年建立了明确的品牌开发策略，继上半年推出武夷山水（估计毛利率超50%）、毛巾等品质订制商品后，预计三季度将推进更多订制商品，是未来增厚毛利率的重要途径之一。我们估计，公司2016 年自有品牌与品质订制商品销售额近10 亿，预计2017 年有望达30 亿，对应2017 年近600亿的收入规模占比4%-5%。
    （2）达曼：二季度开始并表，公司参股40%，上半年贡献投资收益970 万元；考虑到达曼自身的经营季节性，预计其利润及对应投资收益贡献主要体现在下半年。公司目前主要向达曼学习人员、营销培训等优秀经验，考虑到公司全球商品开发、订制的供应链与体系搭建是相对更长期的战略，预计全球订制对公司毛利率的显著提升不会集中体现在未来两年，但已为公司长期竞争力的持续提升奠定良好基础。
    （3）永辉云创：公司控股52%，张轩宁先生持股12%，今日资本旗下的CTGEI持股12%，云创联合创始人彭华生先生持股24%（增资完成后将所持股权转让予员工持股企业）。永辉云创2016年收入4802万元，亏损-1.16亿元，估计经营性亏损约3000万元，其他主要为后台投入；2017上半年收入8519万元，亏损8151万元，其中会员店目前仅51家的规模效应仍较小，上半年积极调整，优化品类等。
    超级物种：公司上半年新开5家，其中福州3家、厦门1家、深圳1家，我们估计目前线上销售最好的是第2家万象城店（5月1日开业），日均线上销售占比超10%，盈利情况良好。
    我们认为，公司前瞻性地对标阿里、严选等新零售业态，引进先进技术和人才，学习优秀管理经验，积极迭代业态、推进组织结构创新，虽有短期培育压力，但相对公司整体利润规模和经营活动现金流量，预计可有效消化；且从长期来看，无论是超级物种、会员店、还是彩食鲜，均为公司对标国际零售龙头、可有效夯实长期竞争力的战略性举措。
    （4）彩食鲜：2016年重庆、北京工厂相继投产，福建2017年开始改造，在满足自有