从综合毛利率看，17 年H1 为38.82%，同比提升9.77%。主要原因是MDI 和石化产品价格上涨带来的毛利率提升，而石化业务同比增量拉低了公司的综合毛利率中枢，实际产品毛利率的提升更加显著。
    从17Q2 单季环比看，营业收入+21.81%，归母净利润+21.46%，毛利率-0.75%，主要原因是MDI 和石化产品的价格回落和价差收窄（其中MDI环比：价格-8.25%，价差-10.99%），而产销量环比有较明显的提升（我们预计产销量环比，MDI+20%，石化+30%）。
    从业务拆分看：
    （1）聚氨酯业务（MDI 为绝大部分）：17 年H1 营收同比+72.29%，主要原因是MDI 国内价格的大幅上涨（聚合MDI 和纯MDI 加权价格同比+98.20%）和MDI 出口的量价齐升。2017 年公司国内总营收大幅增长106.05%，出口（MDI 占大头）营收增长78.57%。
    全球化寡头竞争愈加凸显和国外供给紧缺背景下，MDI 出口的权重占比在提升（2017H1 出口占比约三成），出口量增速达到40%，而出口均价同比提升30%。受益于始于2016 年初的MDI 价格单边上涨，2017H1 MDI毛利率同比环比均有显著提升。
    （2）石化业务：公司17 年H1 公司另一大业务增量，而产品组合的综合毛利率为14.48%，同比提升约2.48%（根据2017 年中报修正过的2016H1的石化数据），主要原因是石化项目的转固主要发生在15 年Q4 和16 年Q1，而基本到16 年下半年石化项目才开始满负荷运转。
    从三费看：
    17 年H1 公司期间费用率仅为7.91%，同比大幅削减4.7%。我们认为，主要原因是产品价格大幅提升对期间费用率有显著的摊薄作用，而公司自身卓越的费用控制与优化亦是重要原因。上述变化，带动净利率17 年H1 同比提升10.69%，达到23.78%，增幅较毛利率大的主要原因。
    2. MDI 8 月份挂牌价发布：需求旺季渐近+装置低开工，产品价格维持高位震荡
    万华化学发布8 月份MDI 的挂牌价，其中，万华聚合MDI 挂牌价为24000 元/吨，环比7 月份上调1000 元/吨，纯MDI挂牌价25700，和7 月份持平。受部分装置检修及行业主动降负荷的影响持续，聚合MDI 价格走势超市场预期的短期拉涨趋势延续，而纯MDI 止跌回暖，目前聚合MDI 和纯MDI 市场价分别达到26250 元/吨和24500 元/吨。随着8 月下旬，MDI 需求旺季的逐渐到来，产品价格有望维持坚挺。
    3. 石化项目满负荷运行，产品价格维持高位
    受环保收紧和行业装置问题影响，环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯目前价格维持稳中有升的态势，公司产业链一体化优势明显（国内第一个中东CP 价格推荐商+LPG 下游全产业链配套），构筑独特竞争优势，考虑到大宗化工品价格的大幅波动，石化项目整体仍维持较好的盈利。
    4. 珠海工业园一期投产，水性涂料业务不断推进
    珠海一期项目包括10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI，项目主要依托烟台工业园生产的MDI、丙烯酸及酯为原料，进行下游深加工，将有效地延伸万华产品的产业链；作为公司未来重点发展的新材料业务，水性涂料目前公司在国内建有烟台、宁波、珠海和成都四大基地，辐射全国，而珠海基地是华南地区的重要战略布局，未来2-3 年有望形成20 万吨的水性涂料产能。
    5. MDI、TDI、新材料等项目不断推进建设，驱动公司业绩稳步新增量
    目前30 万吨TDI 项目建设稳步推进中，预计明年建成投产；7 万吨PC 项目一期已经建成，并在调试中，合计21 万吨PC 项目二期预计18 年底建成投产；美国40 万吨MDI 项目前期工作稳步推进中，以此为支点有望全面铺开北美的聚氨酯市场；其他水性涂料、TPU、ADI、大乙烯等新项目建设和扩能也在稳步推进中。
    6. 盈利预测与投资评级。
    MDI 价格自去年年初开始大幅上涨，目前价格维持高位震荡，行业龙头万华化学盈利有望持续高兑现（年化PE 8X）。长期来看，八角工业园开工率长期维持高负荷，新品类渐次投产，高毛利产品占比逐步增。万华有望成长为比肩巴斯夫的国际化工巨头的愿景愈加清晰。2017-2019 年，我们预计公司EPS 分别为3.44、3.79、4.21，对应PE 10X、9X、8X，维持强烈推荐评级。
    风险提示。
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