公司业绩高增长主要基于：（1）MDI 需求向好，欧美国家增速明显；（2）MDI、丙烯产品价差维持高位。
    MDI 盈利处于近10 年高点，供应面趋紧价格有望持续上涨。根据我们的跟踪，二季度聚合MDI 价差为15875 元/吨，同比大增107.28%，环比下降13.13%；纯MDI 价差为18998 元/吨，同比高增74.35%，环比增加7.01%，盈利能力均超过2007 年高点。目前下游冰箱冷柜、氨纶等领域仍处于淡季，需求变动不大，但从供给来看市场依然偏紧：（1）由于原料短缺、副产物等问题，国内装置开工率普遍不高。根据卓创资讯，烟台万华60 万吨MDI 装置8 月份将有检修计划，预期后市货源进一步收紧；（2）新增中东Sadara40万吨MDI 投放较慢，目前尚未大规模进入国内市场。此外，万华8 月聚合MDI 挂牌价上调1000 元/吨，巴斯夫聚合MDI 挂牌价上调3000 元/吨。我们认为在供应趋紧及主要厂商挂牌价上调的影响下，MDI 价格上涨有望持续。
    丙烯价差扩大，石化业务盈利明显改善。公司PO/AE 项目全面投产，产能利用率处于高位。上半年丙烯均价7436 元/吨，同比上涨27.29%；华东环氧丙烷均价10197 元/吨，同比上涨27.71%。根据我们的测算，上半年丙烯-丙烷平均价差3543 元/吨，较去年同期上涨25.45%；二季度平均价差为3447 元/吨，较一季度环比下降5.3%，由于价差同比扩大，预计17 年石化业务毛利率将显著提升。
    珠海工业园正式投产，新材料业务快速落地。公司珠海工业园一期项目正式投产，包括10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI。目前万华正在积极筹建烟台二期项目，拓展下游深加工产业的烯烃及衍生物基地。此外，公司一期PC 工业化装置开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB 和TBA 脱水等新产品也在稳步推进中。
    盈利预测。看好公司未来MDI 盈利能力持续提升；石化项目产能利用率维持高水平，成本不断下降；新材料板块即将快速放量。预计公司17-19 年净利润为80.23、90.96、104.76 亿元，对应EPS 分别为2.93、3.33、3.83 元，给予17 年14 倍PE 估值，目标价41.02 元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品上涨不及预期；开工不达预期。