MDI 盈利大增，Q3 环比有望进一步提升
    上半年公司聚氨酯产品实现营收139.8 亿元，同比增72.3%，实现产量87.3万吨，销量86.8 万吨。产品价格方面，以华东市场为例，2017H1 纯MDI/聚合MDI 均价分别为2.68/2.41 万元/吨，同比上涨72.8%/109.6%，带动业绩大幅提升。2017H1 子公司宁波万华实现净利27.0 亿元，同比增375%。二季度虽然产品价格有所回落，但价差持续扩大，带动单季度净利创新高。结合目前的产品和原料价格，我们预计聚氨酯业务Q3 盈利有望持续提升。
    石化业务景气回升，PDH 盈利向好
    2017 上半年，公司石化系列产品实现营收69.2 亿元，同比增80.8%，实现产量86.9 万吨，销量151.7 万吨（含LPG 贸易）。去年下半年以来，C3系列产品环氧丙烷/丙烯酸/MTBE 大幅反弹，以华东市场为例，2017H1 均价分别为10.1/8.5/6.0 万元/吨，同比上涨26.7%/59.1%/5.4%，且伴随装置开工率提升，带动整体盈利显著改善。
    精细化学品及新材料业持续提升上游产业链附加值
    2017 上半年，公司精细化学品及新材料系列产品实现营收17.7 亿元，产量11.2 万吨，销量9.6 万吨。下游精细化学品不断扩容将持续提升上游聚氨酯及石化板块附加值：7 月29 日公司珠海项目（10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI）投产，年内预计7 万吨PC 项目投产，2018 年仍有13 万吨PC 项目及30 万吨TDI 项目投产。伴随各板块协同效应增强，该业务有望保持快速增长。
    重申“增持”评级
    我们预计公司MDI 业务将延续强势，石化业务逐步进入良性发展阶段；水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期，轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径；考虑到MDI 价格维持强势、石化业务盈利改善，我们上调公司2017/2018/2019 年EPS 至3.32/3.87/4.36 元，根据可比公司估值水平给予2017 年12-14 倍PE，目标价39.8-46.5 元，重申“增持”评级。
    风险提示：下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。