继电器产品毛利率小幅提升，期间费用率略增。销售综合毛利率42.72%，同比略降0.06pct。其中继电器产品毛利率43.74%，同比增0.2pct，在上游原材料铜等较大幅度涨价下，公司依靠自动化率的提升等措施，仍实现毛利率的提升。期间费用率19.27%，同比增0.76pct，源于财务费用率由-0.48%提升至0.70%，主要因汇兑损益变动。
    通用、汽车、工控产品表现优异。2017 年H1，通用、汽车、工控继电器产品均表现优异，推动业绩实现快速增长。分项业务来看：通用继电器发货12.5亿元，同比+41.8%；汽车继电器发货5.15 亿元，同比+32%；工控继电器发货2.01 亿元，同比+24%；电力继电器发货7.56 亿元，同比+2%；高压直流继电器发货1.23 亿元，同比+7.14%；低压电器发货3.38 亿元，同比+13%。
    通用继电器销产销持续火爆，新能源领域应用迅速增长。通用继电器2017 年H1 实现出货12.5 亿元，同比大增41.8%，产能利用率持续超100%，持续一季度火爆表现，主要源于下游空调等家电市场高景气度及公司市场开拓。家电领域外，公司在光伏逆变器等领域的新品实现快速拓展，17 年H1 新品发货超1 亿元，为未来通用继电器发展带来另一大看点。全年来看，我们预计通用继电器产品营收有望达到23 亿元左右，同比去年增长25%左右。
    汽车继电器持续优异表现。2017 年H1，公司汽车继电器产品发货5.15 亿元，同比+32%，持续近几年优异表现，其中在北美市场增长181%。公司已覆盖主要海外汽车品牌及大部分国产品牌，如通用、福特、菲亚特、现代；以及长城、吉利等。公司产品在下游厂商已具备非常好的认可和知名度，预计全球市场份额仍将稳步提升。全年来看，我们预计该业务将维持30%以上增长。
    高压直流继电器：全年仍有望高增长，CATL 合作带来看点。2017 年H1，受下游新能源汽车产业整体不景气影响，出货1.23 亿元，同比+7.13%。从趋势来看，二季度发货逐月回暖，单月出货已超3000 万元。国内，公司市占率超25%，仍持续提升中；公司已与CATL 达战略合作，我们预计今年带来数千万出货。海外方面，公司产品进入多家欧美知名企业的审核及产品认证，预计下半年即会逐步落地；同时，基于公司产品的优异性能，我们预计未来进入特斯拉为大概率事件。全年来看，我们预计该业务将实现80%以上增长。
    工控继电器快速增长，电力、低压电器平稳。2017 年H1，工控继电器发货2.01 亿元，同比+24%，在施耐德、ABB 等重点客户取得较快增长，我们预计全年将维持20%以上增长。电力继电器发货7.56 亿元，同比略增2%，国内方面，受国网招标量下滑及南网招标项目延后影响，出货量受较大影响；海外开拓仍保持了快速增长，出口同比增40%。我们预计该业务全年5%左右增长。低压电器发货3.38 亿元，同比+13%，其中北美市场恢复增长，全年来看，我们预计有望实现40%以上增长。
    新产品均已有销售突破，新增长点逐步打造。2017 年H1，公司电器盒、电容、真空灭弧室、真空泵、氧传感器、连接器等均已获客户实际采购，其中电器盒、电容产品、真空灭弧室全年预计合计收入1.25 亿元。新产品主要是基于公司优异的设计、模具、制造工艺的产品线延伸，主要壁垒在市场端，随着客户的突破及验证认可，未来有望为公司发展注入极大动力。
    盈利预测与投资建议。我们预计，2017-2019 年公司归母净利润同比分别增长24.13%、24.68%、23.55%；每股收益为1.36 元、1.69 元、12.09 元。给予公司2018 年28 倍估值，对应47.32 元/股，买入评级。
    主要不确定因素。新能源汽车产业发展不及预期，通用继电器市场需求下降的风险。