毛利率保持稳定，财务费用暂时受汇兑影响：2017 年上半年综合毛利率42.72%，同比下降0.31 个pct，主要系原辅材料成本上升、人工成本增加所致。销售/管理/财务费用为1.44/4.18/0.21 亿元，比上年同期变动12.53%/23.03%/279.50%，相应费率同比变动0.43/0.01/1.18 个pct。其中财务费用率上升主要系受外币汇率变动影响导致。
    延续一季度火热增势、产品供不应求，通用继电器同增四成：受益加速中小客户拓展的战略，公司今年通用继电器市占率有所提高。二季度国内家电等下游市场持续高景气，据公司披露其通用继电器主要产品均供不应求，主要工厂产能利用率超100%，订单交付压力突出。在此背景下公司上半年通用继电器出货12.5 亿，同增41.8%，完成全年计划目标的63%，其中内销增速达51%。值得一提的是，公司上半年通用继电器中的新产品出货顺利，累计出货超1 亿元，特别是在光伏逆变器等应用领域，增势最为明显。后续公司在通用继电器领域会瞄准海外高端家电、小家电与光伏设备市场，为业绩护航，亦会时刻注意国内空调市场的变化，提前做好产能转移的准备。
    海外市场发力保障电力继电器平稳：上半年公司电力继电器出货7.56 亿，同比增长2%，完成年度计划的50%。在国内电表市场有所萎缩的背景下（国网装表量下滑40%），公司继续推动英美日等传统海外市场的升级换代工作，同时积极加大土耳其、奥地利等国的开拓进度，仍保持全球55%以上的市场份额。我们预计电力继电器在明后年受益国内市场转暖，望恢复10%以上的增速。
    绑定国际一流大车厂，汽车继电器业务延续高增势：上半年公司汽车继电器出货5.15 亿，同比增长32%（其中北美市场同比增长181%），完成年度计划的59.1%；公司在原有通用、福特等大客户基础上，今年首次成为韩国现代与起亚的全球供应商，并陆续供货，目前公司产品覆盖了大部分国产品牌和美、德、韩系厂商。未来公司将积极扩产满足订单需求，并推广车用电子模块等新产品线，2017 年公司汽车继电器产品望延续2016 年近30%的收入增速，为公司业绩提供有力支撑。
    下游市场逐步放量，高压直流继电器下半年望加速出货：上半年国内新能源汽车销量偏淡，因此公司高压直流继电器出货1.23 亿，同比增长7.1%，完成年度计划的29%。我们认为新能源汽车已经迎来中期拐点，特别是商用车，6 月份新能源商用车产销均为1.6 万辆 ，同比增长44%、56%。2016 年新能源车在三季度出现低点的原因主要是政策真空期，而今年政策稳中向好，商用车放量也才刚刚开始，我们预计三季度新能源汽车产销将继续向好，有望继续实现同比、环比高增长。我们判断下半年公司高压直流继电器将跟随新能源汽车行业同步放量，全年实现60~80%的增速。
    低压电器扎实拓展望保持平稳，新门类产品拓展顺利：上半年公司低压电器出货3.38 亿，同比增长13%，完成年度计划的48.3%，增势较为平缓的原因是公司针对国内低压电器市场的部分产品仍需进行一定认证，产能爬升受到影响。针对此，公司计划全面梳理包含前道零件等制造过程，逐步打造生产环节的核心竞争力，同时继续聚焦国网、宝钢等大客户以期实现产品出货稳定增长。同时，新产品方面上半年公司汽车电子与电容等新产品合并实现近5000 万收入，拓展顺利。
    我们认为公司将力争在2020 年使低压电器成为公司另一个重要支撑产业。低压电器与新门类产品的拓展也有望使公司形成更全面的经营格局，不再仅仅是继电器龙头。
    研发结果逐步体现，工控继电器增速高于预期：公司工控类产品依靠持续的研发投入，目前质量已逐步接近行业标杆水平，上半年累计发货2.01 亿，同比增长24%，其中新产品出货占总份额的20%，对施耐德、ABB 的出货增势良好。随着全球工业自动化、智能化不断升级，工业控制继电器是公司今后发展的一个重要市场。
    投资建议：结合公司主要产品下游行业回暖及新拓展行业快速增长的背景，同时伴随特斯拉入华建厂速度临近，我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为7.35/9.26/11.21 亿元，同比分别增长26.27%/26.00%/21.07%，EPS 分别为1.38/1.74/2.11 元。维持买入投资评级，12 个月目标价49 元。
    风险提示：新能源汽车发展不及预期，通用继电器需求下降，原材料价格波动，外币贬值。