公司变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升，2017 上半年电网自动化业务营业收26.59 亿元，同比增长17.15%，这是公司业绩保持两位数增速的主要原因。上半年地铁综合监控产品市场占有率稳定，地铁信息化和运维业务取得市场突破，连续中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目；电气化铁路市场也取得实质性突破，中标高铁二次设备集成项目等。多重利好叠加，工业控制（含轨道交通）领域实现营业收入4.74 亿元，同比增长44.02%，表现抢眼。
    新能源、节能业务表现不佳，下半年有望反转
    2017 年上半公司发电及新能源业务营业收入5.77 亿元，同比下降16.09%，节能环保业务营业收入4.60 亿元，同比下降8.56%，表现不佳，主要还是受相关子行业市场竞争加剧、行业资金面紧等不利影响。考虑新能源相关利好政策逐渐落地，光伏、风电市场向好趋势明显，加上公司风功率预测等市场较快增长、参与华东地区海上风电技术标准制定、国网充换电设备集招的中标份额第一等优势，看好公司下半年相关业务重回正轨，全年收入有望和去年持平。而长期来看，公司加快新产品新业务拓展，未来有望实现业绩可持续高增长。
    重组方案终落地，二次设备龙头整装待发
    2016 年底，公司启动与控股股东国网电科院、南瑞集团的重大资产重组。2017 年5 月17 日公布资产重组预案公告：拟收购南瑞继保87%股权、普瑞特高压100%股权、普瑞工程100%股权，还包括南瑞通信100%股权、上海南瑞、北京南瑞、云南南瑞等100%股权，此外，还注入了巴西公司99%股权、印尼公司90%股权。
    南瑞继保是国内继电保护领域的绝对龙头，其核心产品在国内占有率一直高居行业首位，尤其在特高压直流控制保护系统领域市场份额超过50%。公司原有两大板块电网自动化及工业控制、发电及水利环保，重组后新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外及工程总包三大业务板块，同时南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞等标的注入将增强原有两大板块的竞争力。
    我们认为本次重组有望充分发挥内部协同效应，盈利能力将得到持续释放。
    投资评级  
    不考虑重组并表带来的变化，预计公司2017-2019年实现收入分别为134.26亿元、157.07亿元和182.20亿元，归母净利润分别为18.65亿元、22.56亿元和26.04亿元，对应EPS分别为0.768元、0.929元和1.072元，PE分别为22.74倍、18.80倍和16.29倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 
    风险提示：  
    1、新业务拓展不及预期；2、重组业务整合不及预期