电网自动化、工控轨交业务快速增长，未来将提供主要业绩增量
    上半年电网自动化收入26.59 亿元，YOY 17.15%，毛利率23.55%，同比增加0.17 pct；工控轨交收入4.74 亿元，YOY 44.02%，毛利率10.66%，同比减少6.67 pct。公司在变配电自动化领域保持快速增长，并通过电力市场现货交易系统、深圳计量主站、省调改造等项目直接介入电改核心领域，保证可在未来电网市场的绝对优势。工控轨交方面，公司保持了监控系统龙头地位，继宁和线后中标宁波、重庆、北京等轨交及哈牡、华东等地高铁二次设备，以及石化电厂信息化项目。随着配网投资和工业4.0 带来的固定资产投资追加，电网和工业自动化将成为公司主要收入增量来源。
    发电新能源、节能环保业务有所下滑，新兴领域布局广泛
    发电新能源业务收入5.77 亿元，YOY -16.09%，毛利率3.29%，同比下降1.87 个pct。节能环保业务收入460 亿元，YOY -8.56%，毛利率28.14%，同比增长1.02 个pct。发电新能源业务受到下游风光火电装机量增速下滑的影响，出现收入毛利率双降，在维持励磁、管件、干渣等业务稳定的情况下，未来将大概率发展功率预测、控制、海上风电等细分市场。节能环保业务波动应属正常范围，公司积极布局配网节能、电能替代、废水处理、港口岸电等新兴节能市场，实现了充电桩批量生产并累计介入2.2 万个。新兴业务有望在未来2-3 年内逐步弥补发电等传统业务的萎缩。
    重组快速推进，主营业务聚拢打造全新发展平台
    17 年5 月，公司发布预案启动与南瑞集团的资产重组，将南瑞继保在内的集团下属11 家主要子公司将完成资产证券化，实现集团主营业务整体上市。标的资产16 年营收、净利润分别为189.95、18.89 亿元，是公司同期营收、净利润的1.66、1.31 倍。通过资产注入，公司全面覆盖电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、海外及工程总包等五大业务板块，进一步确立了公司二次设备的绝对龙头地位，EPC 能力得到释放，同时获得出口业务平台。
    资产注入打造电网设备航母，维持“增持”评级
    不考虑资产重组，预测公司17-19 年净利润分别为16.08、20.09、23.45亿元，对应EPS 为0.66、0.83 和0.97 元，动态PE 为26、21、18 倍，维持“增持”评级。考虑资产重组的情况下，重组完成后上市公司净利润预计超过32 亿元，预测市值超过800 亿元。
    风险提示：电网、轨交投资增速不达预期，资产重组进度不达预期。