点评：
    各产品线保持稳健增长，毛利率不断提升。麻醉类收入4.48 亿元，同比增长7.59%，毛利率提升到86.95%，预计右美托咪定和瑞芬太尼持续保持50%以上的高速增长。精神类收入3.23 亿元，同比增长10.50%，毛利率提升到80.62%；神经类收入0.42 亿元，同比增长12.43%，毛利率提升到72.73%。原料药收入0.52 亿元，同比增长52.70%，毛利率提升到49.72%。公司整体毛利率提高7.35个百分点到49.92%。
    研发投入显著增加，未来管线值得期待。上半年公司管理费用1.21 亿元，同比增长50.29%，主要是研发支出及工资薪酬支出增加共同影响所致。上半年公司研发费用约5974 万元，同比增长82.18%。报告期内，公司完成的主要工作有：2017 年上半年申报生产3 项，生产在审2 项（盐酸氟曲马唑原料及软膏），一致性评价品种利培酮片等均取得了阶段性进展。
    销售费用提高，利于产品后续放量。销售费用4.59 亿，同比增长35.45%，主要系营销费用结算政策调整及子公司新增VD 系列产品营销费用增加共同影响所致。考虑到公司新中标品种较多以及分线调整的影响，我们认为销售费用的快速增长有利于产品后续放量。
    招标持续推进，期待下半年业绩表现。从2016 年开始，恩华药业多个二线品种开始在各省中标。其中，右美托咪定新增9 省中标；度洛西汀新增6 省中标；阿立哌唑新增9 省中标。同时，新标中70%以上的省份均为2016 年四季度以来中标，考虑到3-6 月的执行期，相当比例的省市尚未形成实质销售。我们预计，招标利好将在下半年开始逐步兑现。
    盈利预测。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.49 元、0.61 元。公司是国内制药工业中为数不多的细分领域龙头并且内生业绩有望长期保持稳健增长的标的。公司业绩有望持续受益于医保目录调整和招标推进。我们给予公司2017 年40 倍PE，对应15.6 元的目标价，维持“买入”评级。
    风险提示。产品销售不达预期。