钴价大涨利好电池材料业务，规模和盈利水平同步增长
    17 年上半年钴价出现较快上涨，MB 钴价半年涨幅达到约92.8%。上半年公司受益于低价钴原料库存和锂电材料价量的提升，业务利润得到改善。
    公司基于1.6 万吨正极材料产能进一步提高产能利用率，继续推进在建产能。厦门和三明新建的共计1.6 万吨产能预计18 年下半年投产；长期来看，还将新增宁德地区的4 万吨产能。产能利用率的提升带来盈利逐步改善，公司与国内外主流电池厂商合作密切，预计今年全年公司锂电材料业务盈利将有明显改善。
    钨精矿价格底部回升，深加工市场持续拓展中
    17 年3 月以来，钨精矿价格上涨超过20%，7 月28 日市场价格达8.9 万元/吨。公司可采资源金属量超过80 万吨，三个矿山目前钨精矿年产能可达1.2 万吨，钨精矿盈利弹性领先行业。按照当前价格假设下，公司仅自产钨精矿年化利润可达3 个亿；每万元的价格上对应理论利润增加值约1.2亿元。17 年以来公司钨深加工产品稳定发展，销售规模稳步提升；九江和洛阳两个合金生产基地近年来均有项目投产，市场竞争优势稳定提升。
    福建省主要稀土整合平台，后续有望继续受益行业改善
    2016Q4 至今，主要稀土品种涨幅40%以上，公司作为国务院和工信部认证的全国六大稀土企业集团组建单位之一，是福建省稀土资源的整合平台。
    公司稀土业务16 年实现了扭亏，稀土矿和冶炼产量预期稳定在1000 吨和2000 吨的水平。我们预计2017 年稀土处于供需紧平衡并将维持，环保督查和收储常态化有效控制供给，社会库存和月产量已经难满足收储和刚需；公司下半年有望继续受益行业规范化和品种价格的抬升。
    多业务板块业绩改善明显，维持“增持”评级
    17 年上半年公司业绩改善超预期，我们适当上调盈利预测。修改17-19 年钨精矿均价假设为8.5、9、9.5 万元/吨，17 年稀土均价同比上涨30%；锂电材料业务保持30%的增速，毛利率同比提升。预计公司2017-2019 年营业收入分别为105.39、119.16 和131.63 亿元，归母净利润分别为7.50、8.73 和10.03 亿元，对应当前股价PE 为40、34、30 倍。参考同行业PE水平，给予17 年PE45-50 倍，对应股价区间31.50-34.50 元。维持公司“增持”评级。
    风险提示：公司项目进度不及预期；钨稀土等金属价格下跌。