我国钨产业资源丰富，正向下游高附加价值领域进军
    钨价值链呈现“两头高、中间低”的特点。我国的钨精矿与APT 产能占全球80%以上，但与发达国家72%的钨用于硬质合金领域相比，我国仅有46%的钨用于硬质合金领域。在下游高端成套刀具领域，我国必须进口国外先进的产品。目前，我国钨产业正想方设法向下游高附加价值领域发展，争取做到大范围的进口替代。
    厦门钨业钨资源自给率逐年上升，积极发展高端刀具业务，稀土板块有望回暖
    随着公司资源储量的提高，近3 年公司的钨精矿自给率逐年提高，2016 年自给率达到了52%。原材料成本进一步压缩，对公司的钨板块盈利水平起到了较大的支撑作用。此外，公司积极推进钨品深加工业务，在高端刀具领域成绩显著。稀土板块，随着六大稀土集团市场影响力进一步增强，行业秩序进一步规范，环保与打黑积极推进，预计稀土市场有望回暖。
    公司积极扩充锂电池产能，抢占市场份额
    从2013 年起，我国新能源汽车便进入了高速发展阶段，加之国家对新能源汽车补贴政策，未来新能源车仍将保持高速增长，这也将大大拉动对锂电池材料的需求。公司锂电正极材料2016 年产量14000 吨，2017 年满产产能17000-18000 吨，拟通过技改达到18000-20000 吨。除了现有产线之外，公司目前正与闽东电力合作建设2 万吨动力电池高镍正极材料项目；一旦建成投产，每年预期可达到28.7亿元的平均销售收入，每年平均税后利润可达2 亿元，全部投资回收期6 年。
    投资建议：根据我们对公司未来发展的判断，预计2017-2019 年EPS 为0.41 元、0.57元、0.77 元，对应PE 为47 倍、34 倍、25 倍，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：钨、稀土价格下跌，新项目投产时间推迟。