公司于4 月发布限制性股票激励计划（草案），拟实行高管和核心人员股权激励措施。多重行业催化和内部激励机制完善下，公司业绩有望持续向好，核心资产价值亟待重估。
    电池材料配合下游需求扩产，业务规模持续增长中
    16 年锂离子材料产品尤其是三元材料产销增长较快，盈利实现扭亏；17年公司在下游需求不断增长的环境下，基于1.6 万吨正极材料产能进一步提高产能利用率，继续推进在建产能。厦门和三明新建的共计1.6 万吨产能预计18 年下半年投产，长期来看，还将新增宁德地区的4 万吨产能。产能利用率的提升带来盈利逐步改善，公司与国内外主流电池厂商合作密切，我们预计17-18 年锂电业务的净利润有望由负转正，并持续提升。
    钨和稀土资源处涨价周期，具备业绩增长空间
    公司三个矿山目前钨精矿年产能可达1.2 万吨，可采资源金属量超过80 万吨；17 年3 月以来，钨精矿价格上涨超过10%，7 月初价格达到8.2 万元/吨，旗下两座自有矿山实现盈利。按照当前价格假设下，公司仅自产钨精矿年化利润可达3 个亿。2016Q4 至今，主要稀土品种涨幅30%以上，公司稀土业务2016 年实现了扭亏，稀土矿和冶炼产量预期稳定在1000 吨和2000 吨的水平。据我们初步测算，若稀土价格能够上涨100%，理论上公司稀土矿产和冶炼净利润弹性能够达到约3 亿元。
    员工持股计划拟施行，混改有望多层次推进
    公司于16 年底对锂电材料业务进行整合，成立厦钨新能源，将公司所属的锂电业务资产、负债和业务相关人员整体划转或出资给厦钨新能源，实现电池材料业务的独立运作。公司17 年4 月份发布限制性股票激励计划（草案），计划通过实行核心骨干员工持股进行混合所有制改革，加强公司激励机制，后续也计划引进锂电池材料上下游战略投资者，实现优势互补。
    主营业务领域增量明显，维持“增持”评级
    17 年以来公司主营产品价格分别上涨10%和30%以上，我们上调公司盈利预测。假设17-19 年钨精矿均价为8、8.5、9 万元/吨，17 年稀土均价上涨30%，产量相对稳定，锂电材料业务保持30%的增速。预计公司2017-2019 年营业收入分别为97.80、111.31 和126.79 亿元，归母净利润分别为5.84、7.49 和9.05 亿元；参考同行业17 年PB 水平（4-5 倍），鉴于中报业绩释放尚存在不确定性，暂给予17 年PB4.5-5 倍，对应上调合理股价区间至28.53-31.70 元，维持“增持”评级。
    风险提示：公司项目进度不及预期；金属价格下跌。