公司是仅次于首都机场和浦东机场的第三大航空枢纽，同时是南方航空主基地。2017 年4 月，机场收费标准改革后，白云机场正式从一类二级机场升格为一类一级机场，政治地位进一步提升，为航空主业长期增长奠定基础。
    航班放行率持续良好，产能利用率短期有望再提升。2017 年7 月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行71 架次（之前为69），为17 年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级，18 年T2 航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。
    非航收入三箭齐发：免税+广告+商业，变现能力逐步兑现。入境免税招标超预期（42%分成/首年年化收益2.89 亿元），我们估算T2 出境首年年化收益约3.5 亿元。T2+GTC 室内广告完成招标约3.6 亿元，外包模式下盈利将显著强于T1；若政策管制放松，户外广告有望贡献业绩增量。T2 商业面积4.4 万平，有效商业面积约3.6 万平，预计贡献年化收益8.75 亿元；即使考虑T1商业租赁收入下滑30%至3 亿元，商业合计年化增量约7.4 亿元。
    严格控制人工成本，18 年业绩有超预期可能。此前市场普遍担心18 年T2 投产导致业绩大幅下滑。实际上，T2 投运后，公司充分利用劳务外包+T1 员工转岗的方式，人工成本增幅低于预期，加上非航收入的高速增长，我们认为公司18 年业绩至少不会下降。
    投资策略：我们预计公司17~19 年EPS 为0.74/0.77/0.93 元，对应当前股价PE 18.9/18.3/15.1X。公司定位国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换，对标上海机场长期价值仍然被低估，中期看450 亿市值空间，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：T2 出境招商低于预期、空域制约时刻放量