从非航“三大项”：商业租赁、免税和广告来看，上市机场中白云率先打出“明牌”，三大项的招商陆续落地。确定性意味着定心丸，是现阶段市场环境的加分项。
    预期差。1）T2 容量翻倍提升虽不等于机场时刻同时大幅释放，但在北上广枢纽近两年流量持续偏紧的背景下，我们预计广州高峰时刻仍有不少新增潜力，白云机场暑期开始试运行高峰起降架次71 架次（此前为69 架次），随着T2 航站楼的投产，未来时刻有望进一步放开；2）从目前已公布招商信息的商业项目来看，共有10 个商业项目尚未公布结果，总面积1.38 万平米，计费面积0.99 万平米。其中，不仅包括核心商业区“云天一线”，还包括烟酒、特产、旅行用品、数码产品等热点商业区域。我们认为，后续热点商业项目招商结果有望持续超预期。3）广州流量变现的潜力很大。此前枢纽机场的定义多和吞吐量相关，在非航大发展的未来，只有具备强大流量变现能力的机场才能称之为枢纽，国际中转的比重和潜力是流量变现核心。在我国，从地域、空域和基地航空等指标来看，目前只有上海、北京和广州三大机场具备枢纽能力。相比之下广州非航基数最低，未来还有望借力“粤港澳”，中期潜力更大。
    成长性。1）T2 航站楼总投入135.63 亿，设计产能4500 万人次，投入产出比在可比枢纽机场中突出。目前整体设计容量8000 万人次，中期新增重大资本开支概率较低。2）早期被诟病的管理效率问题正在改善。成本大项人工成本在T2 采取创新模式后，人员精细化管理正在发生，料后续人工成本仅小幅增长。整体未来3 年国际中转流量的成长性以及公司盈利向上的稳定性均突出。
    投资建议。白云机场兼具确定性、预期差和成长性，且有望借力“粤港澳”大湾区发展之势，考虑分红派息影响，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.69、0.83 和1.0 元，给予公司2018 年PE20 倍，目标价16.6 元，维持“买入”评级。
    风险提示。后续免税招商、商业招商不及预期，突发性事件影响。