预计2017年、2018 年分别增厚公司营收0.63、2.89 亿元。按照目前浦东机场提成比例仅20%-25%来看，这一招标结果超出市场预期。根据我们的测算，进境免税将增厚公司2017、2018 年净利润0.33、1.52 亿元。
    T2 出境免税店招商结果将于近期公布，对非航业务收入贡献显著。白云机场二号航站楼出境免税店发布招标公告，招标面积为3544 平米，店铺数量25间。经营期限为6 年，实际经营期起始以二号航站楼正式启用时间为准。我们预计本次招商将贡献保底销售额超过20 亿，按照提成比例42%计算，收入贡献将超8 亿。结合公司T1 出境免税店经营权将于近两年陆续到期，新的招商结果将显著提升提成比例，预计仅免税收入将为公司贡献超10 亿收入。
    T2 航站楼将于2018 年初投产，重大资本开支将被抵消。T2 航站楼总资本投入约为136 亿元，若2018 年投产，将增加折旧费约4.5 亿元，人工成本、水电费等成本也将大幅增加。但T2 航站楼投产后带来的免税收入、广告收入和客流量增加带来的航空收入增加将抵消基本重大资本开支影响。以往机场重大资本开支年份总是投资弱年，随着机场招标红利的集中释放，重大资本开支影响大部分被免税收入贡献抵消，从而直接利好机场估值。
    内航内线收费改革对公司影响偏中性，公司可转债触发提前赎回条款。民航局印发了《关于民用机场收费标准调整方案的通知》，将白云机场由一类2 级机场提升至一类1 级机场，整体来看，本次收费改革对公司影响偏中性。公司5 月22 日晚间公告，由于公司可转债已经触发赎回条款，公司决定行使提前赎回权。6 月7 日，白云转债将停止交易和转股。截至5 月19 日，公司可转债已有42.7%转为股票，预计到赎回日，将有更多可转债转为股票，对公司业绩造成一定的摊薄。
    投资建议。公司未来看点满满：①升为一类1 级机场及粤港澳湾区的政策，进一步提升了白云机场作为国家三大枢纽机场的地位，为白云机场的发展创造更广阔的发展空间；②T2 航站楼投产将进一步打开公司的向上空间；③出境招标免税结果将于近期公布，加上广告等新增收入大概率抵消重大资本开支的影响。考虑公司可转债转股情况尚存不确定性，且出境免税招商事件尚未落地，给予目标价19.8 元，对应2017 年EPS16.5 倍，维持“买入”评级。
    风险提示。免税招商结果不及预期。