德高向子公司支付广告资源使用费，其构成：保底价+超额提成，首年保底价为3.6 亿元。预计该合同将至少为公司带来20.29 亿元收入。合同期限自2018 年2 月1 日至2019 年1 月31 日（5 年）。
    广告收入将为公司2018 年贡献至少3.3 亿元，室外广告收入可期。根据合同，德高公司为取得白云机场T2 及GTC 范围内广告资源使用权需向子公司支付广告资源使用费。由于T2 航站楼将于2018 年2 月1 日投产使用，根据我们的测算，公司2018 年广告收入保底贡献将达3.3 亿元。白云机场T1 航站楼广告由全资子公司白云国际广告有限公司经营，2016 年其营收达到3.6 亿元，毛利率为61.15%。T2 航站楼及GTC 由德高公司外包经营，预计毛利率将大幅提升。参考深圳机场，其广告业务采用外包形式，2016 年营收3.34 亿元，毛利率达到94.9%。按照95%毛利率计算，预计白云机场T2>C 广告业务将为公司2018 年贡献2.35 亿元净利润。
    T2 出境免税店招商结果将于近期公布，对非航业务收入贡献显著。白云机场二号航站楼出境免税店发布招标公告，招标面积为3544 平米，店铺数量25间。经营期限为6 年，实际经营期起始以二号航站楼正式启用时间为准。我们预计本次招商将贡献保底销售额超过20 亿，按照提成比例42%计算，收入贡献将超8 亿。结合公司T1 出境免税店经营权将于近两年陆续到期，新的招商结果将显著提升提成比例，预计仅免税收入将为公司贡献超10 亿收入。
    T2 航站楼将于2018 年初投产，重大资本开支将被抵消；公司可转债触发提前赎回条款。T2 航站楼总资本投入约为136 亿元，若18 年投产，将增加折旧费约4.5 亿元，但T2 航站楼投产后带来的免税收入、广告收入和客流量增加带来的航空收入增加将抵消基本重大资本开支影响。公司5 月22 日晚间公告，由于公司可转债已经触发赎回条款，公司决定行使提前赎回权。6 月7日，白云转债将停止交易和转股。截至5 月19 日，公司可转债已有42.7%转为股票，预计到赎回日，将有更多可转债转为股票。对公司业绩造成一定的摊薄。
    投资建议。预计白云机场2017-2019 年EPS 为1.32、1.33、1.68 元，给予公司2017 年15 倍PE，目标价19.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示。免税招商结果不及预期。