由于有部分标段没满 3 家招标形成流标，所以根据已公布的情况，18 年此四类商业有望贡献收入 3.14 亿元，而如果流标标段坪效等于同品类，预计 18 年此四类商业有望贡献收入 3.65 亿元。展望未来，仍有云集市（集零售品牌、便利服务、休闲娱乐及体验为一体的综合零售商业服务区）经营面积 2465平方米；云天一线（一线品牌、空中花园、文创书店、主题餐厅、艺术展览）经营面积 5072 平方米；烟酒项目 354 平方米，特产项目 1298 平方米，旅行用品项目 264 平方米，包装食品+冰淇淋 453 平方米，商业板块也有望成为白云机场流量变现的重要途径，后续招标有望超预期。
    一直以来白云机场估值和市值远远落后于同类公司的原因，18 年巨额资本开支的预期一直制约着白云机场的市值。这种预期导致了白云机场长期处于低估值低市值状态，其市值远低于浦东机场和首都机场。而我们在去年机场深度报告中提出：在资产荒背景下，机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随白云机场 T2 进境免税、出境免税、广告业务、商业业务相继招标落地，新增利润有望大幅弥补 18 年 T2航站楼投产带来的折旧和运营成本增长。在 18 年业绩不下滑甚至正增长的情况下，白云机场的预期业绩和估值体系将重构。在白云机场 T2 航站楼免税、广告、商业业绩陆续招标情况下，1 9 年业绩有望恢复到 18-22亿以上，按照目前机场主流 15-20 倍估值，中期市值有望看到 350-400 亿。
    投资策略：机场是绝对硬资产，区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定，在优质资产稀缺的背景下，枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛，中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端，而非需求端。在资产荒背景下，机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张，核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。白云机场受益时刻释放拐点业绩高增长、长期净利润规模和估值有望双升，市值空间依旧巨大。作为跟踪白云机场最为紧密和研究机场板块最为深入的团队，我们继续坚定中期看到白云机场 400 亿的目标市值。而支撑白云机场中期市值的重要逻辑是：1）机场巨额流量变现增厚 roe，免税、广告、商业都是变现重要途径；2）国际航线占比大幅提升 roe，实现路径是枢纽地位确立和大湾区建设；3）估值持续回升，随着 roe 抬升和国际枢纽地位确立，估值有望向上机和首都靠拢。在暂不考虑机场收费基准价上浮情况下，预计 2017-2018 年 EPS 分别为 1.13、1.09元，对应 PE 为 16、17 倍，维持增持评级。
    风险提示：时刻放量不及预期，空难、经济增长失速等不确定事件