由于现有航站楼满负荷运行，航站楼主要空间优先用于保障旅客周转，不断挤压商业空间，非航收入占比从原有的45%左右降至20%，致使原本利润率较高的免税及商业租赁业务实际带来的收入利润贡献微弱。T2航站楼预计明年2月启用，一方面将打开产能瓶颈、业务量恢复较快增长，另一方面在达到6000万的客流体量下，被压抑多年的商业潜力有望得以释放。 
    T2规划商业面积4.4万㎡，商业价值重构。规划方案显示，公司T2及交通中心（GTC）商业面积约4.4万平米，为现有T1的1.5倍，目前一期计划招商面积约为3.5万平米。截至目前，公司已披露招商结果的项目包括餐饮（1.27万㎡）、品牌零售（3059㎡）和货币兑换（128㎡），按每个招商项目最高报价测算首年有望为公司带来商业租赁收入达3.6亿元，销售额坪效约12万/㎡/年，综合平均提成比率约19%；假设剩余1.9万平招商项目坪效为10万元/㎡/年，提成率15%，预计T2整体商业租赁收入有望达6亿元以上。考虑商业租赁收入边际成本很小，若按60%净利率测算有望贡献利润增量达近4亿元。 
    安然度过业绩压力期，相对低估值+业绩高确定性。过去市场对T2投产后折旧等固定成本激增吞噬利润的担忧持续压制预期和估值，而忽视了枢纽客流增长下新增商业潜力释放的价值重估；预测T2出入境免税+广告+商业租赁累计有望贡献收入增量超过15亿元，综合考虑收入成本后明年业绩有望不降反增。当前公司估值和市值规模显著低于同级别枢纽机场，但随着时刻资源释放，产能爬坡和经营杠杆作用下未来两年业绩提升确定性强，2019年PE有望降至15倍以内，且随着非航收入利润贡献比例回升、ROE持续提升，估值中枢亦有望向其他核心枢纽机场靠拢。 
    风险因素：宏观经济下行，免税招标进展、结果不及预期，突发事件等。 
    盈利预测、估值及投资评级。综合考虑内航内线收费调整、公司升为一类1级机场，T2出境免税和商业租赁招商推进，以及债转股后的摊薄影响，调整2017/18/19年EPS预测分别为1.05/1.21/1.45元（原为1.30/1.10/1.38元），对应当前股价PE分别为18/16/13倍。考虑T2招商仍有望超预期，未来几年业绩增长确定性及持续性较强，给予2018年20倍PE，目标价24元，维持"买入"评级。