与市场不同的观点
    市场认为4G 已经规模部署，5G 尚未到来，运营商将缩减资本开支，设备厂商业绩将受到影响。我们的预期：流量的持续增长、物联网的异军突起促使运营商在网络建设的持续投入，中兴通讯在享受运营商网络建设市场红利的同时，不断改善手机产品这一薄弱业务，同时积极加强公司治理，促使公司上半年营业收入和净利润均实现稳健增长。与市场不同的逻辑有：1、4G 方兴未艾，NB-IoT 异军突起，运营商网络景气；2、手机业务不断改善，北美业务成为亮点；3、加强公司治理，基本面改善，提高发展动力。
    与众不同的逻辑1：4G 方兴未艾，NB-IoT 异军突起，运营商网络景气
    流量的快速增长促使运营商在4G 网络、固网、承载系统的持续投入，持续升级网络以满足用户需求的持续提升；除此之外，中国电信已经启动了NB-IoT 网络的大规模部署，工信部进一步发文加速国内NB-IoT 发展。受此利好，2017 年上半年公司运营商网络业务营业收入及毛利均有增长，我们认为该增长势头有望延续，实现从4G 时代向5G 时代的平滑过渡。
    与众不同的逻辑2：手机业务不断改善，北美业务成为亮点
    受国有企业体制束缚，公司在手机业务这一消费类市场竞争中一直不占优势，拖累了公司的业绩。对此公司积极谋求转型，加大研发投入，并精简治理架构，力图打造品牌、开拓市场、提升销量。从上半年情况看获得了良好的效果，尤其是北美终端业务成为主要亮点，上半年实现了营业收入和毛利的双增长，表明公司已经为手机业务逐渐找到了一条适合的发展途径。
    与众不同的逻辑3：加强公司治理，基本面改善，提高发展动力
    今年以来，公司不断推出内部治理措施，新董事长上任、优化产品线和剥离非核心业务、调整手机部门、进行内部审计，经过一系列治理和改革，公司基本面改善，业务上聚焦主业，更加重视合规和风控。我们认为公司加强治理的效果已经显现，促使公司上半年多主业毛利率纷纷提升。
    重申“买入”评级
    中兴通讯将充分享受5G 加速推进带来的市场红利，业务有望持续超预期。
    预计公司17-19 年净利润43.5/49.8/62.4 亿元，对应市盈率分别为22.94/20.02/15.99x，17 年价格为28.60-30.68 元，维持“买入”评级。
    风险提示：运营商投资不及预期，消费者业务竞争加剧。