公司目前外销占比80%以上，2017 年上半年营收大幅增长，实现出口销售 5461万美元，较上年同期增长了 51%。主要由于：1）新开发客户销售增长明显。公司2016 年开发的 HM、UA 等品牌开始贡献较大业绩。2）公司大客户迪卡侬订单回流。2016 年因土耳其货币汇率贬值，公司第一大客户迪卡侬将订单转移至土耳其，销售额减少近 1 亿元，2016 下半年由于土耳其政局不稳定及人民币的贬值，迪卡侬订单开始逐步回流，上半年增速较大。根据在手订单情况预计今年棉袜销量可达2.2 亿-2.3 亿双，业绩增长有保障。
    归母净利润同比减少14.25%主要由于去年非经常性损益过多（4000 万元）而导致今年同比出现下滑，扣非后归母净利润同比上涨45.18%显示出公司经营层面持续向好。
    各项目顺利推进，产能释放加速，越南有望实现放量。
    国内项目如杭州智能化工厂、江山健盛产业园建设如火如荼，江山针织染色项目生产也步入正轨。越南方面：目前公司在越南已规划了三个生产项目，总投资超过 1.1 亿美元，拟建设 2.3 亿双棉袜生产及产业链配套项目，三个生产项目均已开始有效运营。越南投资将充分利用当地的劳动力成本优势、税收政策优势、减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本等优势，未来将成为公司产能释放的重大发力点。海外生产基地的建设，将进一步提升公司在棉袜代工领域的竞争力。上半年越南公司已经开始盈利，实现净利润1900 余万元。
    收购俏尔婷婷，强强联合业绩增厚明显。
    截至2017 上半年，JASAN HOME 自有品牌有效门店39 家，预计今年开店数量将达到70-80 家。公司对店面形象进行了统一的更新改善，产品品类已覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸、运动系列等六大品类，SKU1200 余款。目前自有品牌建设还处于初期，公司采用稳步推进的发展策略。我们认为，短期内销对公司业绩贡献不大，长期有望为公司带来大的增量。原因在于：从网易严选的崛起可以看出，人们对于产品质价比的关注度在逐渐提升。健盛作为优质ODM、OEM 供应商，自有品牌与大牌同质不同款，具有更低的价格，未来随着健盛之家营销渠道的拓展与知名度的提升，内销有望为公司带来大的增量。
    收购俏尔婷婷，强强联合业绩增厚明显。
    公司于2 月14 日发布非公开发行预案，6 月8 日获证监会审核通过，预计8月份拿到批文可以并表。交易详情：公司拟发行股票募集8.7 亿元购买俏尔婷婷100%的股票，其中80%发行股份，20%以现金方式支付，发行价格21.77 元/股。根据业绩承诺，2017-2019 年俏尔婷婷实现净利润6500/8000/9500 万元。俏尔婷婷从创立起借鉴日本、欧洲高端无缝内衣制造技术，具备高效管理能力，产品类别涵盖常规内衣、塑身内衣、运动内衣和文胸类等，已经成为华歌尔、优衣库、H&M、耐克、Maidenform、DKNY、SPANX、Under Armour、迪卡侬等众多国际品牌的指定供应商。
    我们认为此次收购有助于两大优质供应商强强联合，一方面带来客户的协同，另一方面扩展了公司的品类，为公司的业绩注入新的动力。
    盈利预测及估值
    不考虑并表：预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为9.08、12.53、16.31 亿元，同比增长36.9%、37.89%、30.14%；实现归属于母公司净利润分别为1.43、2.08、2.91 亿元，同比增长38.14%、45.41%、39.62%；对应的EPS 分别为0.39 元、0.56 元、0.78 元。目前公司股价对应2017/2018/2019年P/E 分别为40.59 倍、27.91 倍、19.99 倍。
    若按照9 月份并表：预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为10.33、16.65、21.19 亿元，同比增长55.61%、61.24%、27.25%；实现归属于母公司净利润分别为1.58、2.8、3.56 亿元，同比增长52.46%、77.55%、26.89%；对应的EPS 分别为0.38 元、0.68 元、0.86 元。目前公司股价对应2017/2018/2019 年P/E 分别为40.99 倍、23.09 倍、18.19 倍。
    结合公司目前外销发展向好，内销发展稳健，并购标的有望超预期，看好公司未来的业绩释放，维持“增持评级”。