我们认为在以产品品质为导向的消费升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。目前公司市值 58 亿元，不考虑俏尔婷婷并表，17 PE 45X；若考虑并表，17 年备考净利润约为 2 亿元，18 年净利润 2.6 亿元，对应 17PE 33X，18PE 26X。鉴于今年袜业业绩拐点显现，且 18 年趋势有望延续，俏尔婷婷亦能增厚公司业绩，因此，震荡市下，若股价进一步回调，可考虑底部布局。
    订单增长与产能扩张相匹配，盈利能力保持稳定，2017H1 业绩增速符合预期。公司发布年报，2017H1 收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.60 亿 元 /6289 万 元 /6510 万 元 /5233 万 元 ， 同 比 增 长54.36%/41.59%/-14.25%/45.18%，基本每股收益 0.18 元。营业收入增长主要是由于公司新客户 H&M/UA/Stance 订单增长明显，老客户迪卡侬订单回流所致。毛利率同比小幅下降 0.09pct，期间费用率同比小幅提升 0.26pct，营业利润增速慢于收入增速。另外，2016 年上半年收到搬迁补偿款约 4990万元，而 2017H1 无此收益，因此归母净利润同比下降 14.25%。
    新订单增长，老订单回流，2017H1 收入增长 54.36%。外销方面，公司新增H&M、UA、Stance 客户，并通过磨合期，开始贡献收入，老客户迪卡侬订单回流，PUMA、冈本订单增速较快，实现出口收入约 3.7 亿元，同比增长51%，收入占比 80.43%。内销方面，实现收入约 0.9 亿元，同比增长 44.58%。
    毛利率基本持平，期间费用率上升，营业利润增速慢于收入增速，今年上半年无搬迁补贴款导致归母净利润下滑。随着公司新订单的增长与老订单的回流，产能利用率恢复到满产状态，毛利率达到 30.2%，与去年同期持平。费用率方面，由于公司加大研发投入、开拓内销市场、布局自有品牌，期间费用率较去年同期提升 0.26PCT 至 14.94%，销售/管理/财务费用率同比增幅分别为-0.35/0.46/0.15PCT。营业利润率较去年同期下降 1.24pct 至 13.67%，因此营业利润增速慢于收入增速。另外，2016 年上半年收到搬迁补偿款约4990 万元，而 2017H1 无此收益，因此归母净利润同比下降 14.25%。
    存货与期初持平、应收账款因拓展海外新客户增加、经营性现金流因上年同期收到政府补助款而今年同期无此收入而呈现大幅下降。截至 2017 年 6 月 30 日，存货账面价值2.56亿元，与期初持平。应收账款期末数1.66亿元，较年初增长37.64%，主要由于销售规模扩大以及新客户账期延长所致，应收账款的 68.31%源于前五大的客户。经营性现金流 0.56 亿元，同比下降 65.33%，主要是上年同期公司收到较多政府补助款而今年上半年无此补贴所致。
    外销业务：迪卡侬订单回流+新客户开发提供增量，配合越南及国内技改产能陆续释放，17-19 年有望持续高增长。16 下半年由于土耳其政局不稳定及人民币的贬值，迪卡侬再次找到公司，在协商价格稍微下降的条件下，16 年下半年订单开始逐步回流，预计17年基本可以达到15年的规模，今年初步意向订单量3000万双，约 1.3-1.4 亿人民币的销售规模。同时，公司对新客户的开发逐步见效，新增多个大客户订单，今年开始逐步贡献利润。Stance 预计今年订单 1000 万双，销售额 2亿元人民币；UA 预计 3000 万双；H&M 预计 3000 万双；彪马预计 6000 万双。
    产能扩张配合订单的增长积极推进。健盛越南袜子二厂与辅料工厂顺利投产，江山针织、越南印染的染色项目生产步入正轨，越南地区染色项目已经实现自给自足，满足越南地区纱线染色需求。我们预计 17 年、18 年越南基地产能将达 7000 万双以及 1.5 亿双，公司国内外总产能达到 2.3 亿双、3.1 亿双,有效补充了公司国内产能不足的局面。
    健盛之家自有品牌业务：17 年收入目标 9000 万，力争扭亏为盈。目前健盛之家门店数量 39 家，SKU1200 个，品类涵盖袜子、家居服、文胸、毛巾、内裤、运动系列六大品类。公司计划未来利用 5-10 年的时间将销售网络覆盖全部县级以上城市，门店面积为 60-80 平米，并拟采用海澜的类直营模式，经营权所有权分离。
    2017 年公司收入目标 9000 万，计划开店 70 家