二、分析与判断
    上半年业绩较好，略超市场预期
    公司2017 年1-6 月份经营业绩超出预期主要受益于：（1）公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期，上半年钛白粉均价17621 元/吨，同比上涨48%，二季度单季均价18645 元/吨，同比上涨48%，环比上涨12%；（2）公司加强经营管理，提高了公司盈利能力；（3）公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。
    欧美房地产底部复苏，外需持续向好
    2017 年1-5 月钛白粉出口32 万吨/+12%，继2016 年出口量72 万吨/+34%刷新了2014年55 万吨的历史高点后，出口量同比继续增长昭示了海外强劲的需求回暖趋势。我们认为除2015 年底海外硫酸法钛白粉产能集中关停，导致部分海外订单流向中国外，欧美地产行业也呈现底部复苏态势，两大因素导致出口持续改善。国际3 巨头科慕、特诺和石原自7 月1 日起再次提价200-300 美元/吨从侧面印证了这一点。
    房地产库存依然较低，新房开工面积正增长支撑内需
    2017 年1-5 月，全国累计新房开工面积同比增长9.5%。我们认为房地产目前处于2009 年来库存去化周期底部，对2017 年新房开工面积依然乐观。钛白粉产量增速滞后地产开工增速1 年，2017 年钛白粉的国内需求有望维持刚性增长。
    环保或再次成为钛白粉价格主导因素
    日前，环保部环境规划院承担的《钛白粉工业废水治理工程技术规范》已经顺利通过开题，本标准落地实施后，钛白粉废水排放将从无标准将进入强制实施阶段，三废治理不达标的中小企业将承压。此外钛矿主产地攀枝花市（钛矿产量占全国58%、钛白粉产量占全国13%）7 月来环保整治持续趋严，钛矿及钛白粉供给或将再次受影响，有望为钛白粉价格提供支撑。
    三、盈利预测与投资建议
    我们认为钛白粉硫酸法产能增长停滞，氯化法尚未成熟下，供给端逻辑并未发生变化，需求端内外需维持2016 年来的同步改善。在基本面改善显著大背景下，环保管控趋严或将成为未来几年行业主线，公司作为行业龙头拥有规模（50 万吨/年硫酸法+6 万吨/年氯化法）、工艺（氯化法）、成本（配套100 万吨钛矿）等优势，有望长期受益行业景气度回升。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为29.2 亿元、31.8 亿元和33.5亿元，对应PE 分别为13X、12X 和11X。维持“强烈推荐”的评级。
    四、风险提示：
    钛白粉价格大幅下滑，环保整治力度不及预期。