公司公告6 月合计销售5216 辆，同比下降19.2%，但环比大幅改善，增长38.1%。分车型看，轻型客车销售551辆，与去年基本持平，情况最好；大型客车销售2122 辆，同比下降8.7%，环比增长24.5%；中型客车销售2543 辆，同比下降28.6%，但环比大幅增长70.2%。1-6 月累计来看，公司合计销售2.2 万辆，同比下降26.7%，其中大型客车销售8751 辆，同比小幅下跌7.5%，轻型客车、中型客车同比跌幅较大，分别下跌15.1%、40.1%。上半年公司客车销量大幅下降主要由于去年年底新能源客车透支需求，预计随着新能源客车下半年放量，公司合计销量增速有望回升。
    新能源客车销量同比增速转正，有望持续。6 月公司新能源客车销售1800 余辆，相对于5 月单月仅销售300 多辆，6 月环比大幅增长，超市场预期。1-6 月，公司新能源客车预计累计销售接近3000 辆左右。随着新能源汽车目录公告常态化，产业链对政策调整逐步消化，公司新能源客车业务已趋向回暖，预计7 月开始销量有望持续正增长。2017 年1-5 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中，公司共有104 款车型进入目录，合计占比客车目录总车型的9.3%，在客车企业中排名第一，公司新车型的持续投放也将有利推动新能源客车销量。
    龙头地位抗压能力显现，市场份额有望提升，预计2017 年业绩持平，2018 年景气回升确定性高。受补贴政策退坡影响，今年整个新能源客车行业盈利压力较大。公司作为行业龙头，体量较大，对上游具备较强的议价能力，实现补贴退坡由整个产业链来分担。并且由于公司规模效应明显，成本控制效果也较同行更加显著。此外，公司计划推出更多高单价的10 米车型，改善车型结构，提高单车收入。预计，2017 年公司业绩将与去年持平。考虑明年补贴不退坡，以及零部件成本有望进一步下降，2018 年盈利能力有望回升。同时考虑2019年补贴再次退坡，有望带来2018 年的提前消费，促进销量提升，景气度回升确定性高。
    全球竞争力增强，海外市场扩展市场空间，中高端业务提升产品结构。公司不仅是国内客车市场的龙头，同时也具备较强的全球竞争能力。2016 年，公司出口客车7121 台，同比增长1.5%，大幅高于行业（同比-9.6%），占我国客车出口总量的38%。受益于中国客车市场在全球的优势，公司技术和制造能力持续提升，国际竞争力持续增强，今年1-5 月出口销量正增长，全年出口目标8000 辆（+12%）。产品方面，公司推出高端商务中巴T7，打破了合资品牌在中高端公商务客车市场的垄断，现有订单几百台。公司海外业务及中高端业务有望为公司长期发展提供更大的增长空间。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源汽车政策波动；新能源客车政策执行进度低于预期。
    盈利预测及估值：维持公司2017/18/19 年EPS 预测分别为1.85/2.13/2.32 元。公司当前价21.97 元，分别对应2017/18/19 年12/10/9 倍PE。受补贴退坡影响，上半年市场对公司预期处于低点，新能源客车销量增速转正将助力估值修复。公司是客车龙头，市场份额稳固，技术和制造能力全球领先，未来有望在海外市场和中高端市场打开长期增长空间。当前市场对于蓝筹、细分行业龙头的估值溢价，公司估值12 倍，处于历史估值区间偏下限位置，我们认为公司合理估值为2017 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价27.7 元。