■我们的分析和判断：
    1、16 年完成并购，未来业绩高增长可期
    16 年公司实现营业收入208.8 亿元，同比增长11.24%；实现归属于上市公司股东的净利润10.2 亿元，同比增长39.07%，其中，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润6.1 亿元，同比增长96.90%。（16年公司实施了对永祥股份、通威新能源及合肥太阳能的并购,并购标的实现的净利润3.4 亿元计入非经常性损益）。17 年一季度实现营收42.1亿元，同比增长44.47,%，归属于上市公司股东的净利润2.66 亿，同比增长91.59%。
    2、预计17-18 年水产饲料进入上行周期，公司优化饲料产品结构，17年盈利弹性有望超预期。
    ①水产饲料销量跟随水产品价格，周期性明显。2008 年-2012 年，全国水产平均批发价持续走高，饲料销量持续增长，行业复合增速约10%；2012 年-2014 年，水产品价格持续低迷，养殖户大面积亏损，水产饲料行业销量基本持平。②预计17-18 年水产饲料进入上行周期。17 年以来水产价格持续走高，将带动水产饲料销量。a）水产养殖面积提升。2）养殖密度（单位面积养鱼数量）提升。b）养殖户为抓住价格行情，加大饲料投喂量。据我们草根调研，部分地区4 月份投喂饲料量同比增长50%以上，我们预计湖北等地水产饲料17 年同比将有20%以上增速。③膨化料等高端料比例将提升，提升企业盈利能力。水产品价格周期时间较短，养殖户为抓住高价行情，预计将提高膨化料等高端料用量以加速出塘，预计膨化料将加速推广，提升公司的盈利能力。
    16 年公司优化饲料产品结构，继续以水产饲料为核心产品和优势所在，进一步推广“365”水产科学养殖模式，大力推进布局“渔光一体”商业模式。16 年公司饲料业务实现营业收入138 亿元，同比增长5.13%，实现饲料销量401.4 万吨，同比增长5.66%。在17 年水产价格持续走高的背景下，水产养殖面积将有所提升，养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情，加大高端饲料投喂量，公司水产饲料业务将直接受益，预计上半年公司水产饲料销量快速增长，带动业绩新增量，全年饲料业务贡献盈利有望超预期。
    3、多晶硅成本优势显著，产能及利用率进一步提升。
    16 年，公司全资子公司永祥股份多晶硅产能1.5 万吨，销售1.21 万吨，产能利用率高达81%。上半年随着技改项目的竣工，多晶硅产能达到2 万吨，生产成本预计降至5.4 万元/吨，远低于行业7 万元/吨的平均成本，公司多晶硅成本优势显著。17 年前3 个月多晶硅月均产量超过了1300 吨，其中3 月份产量突破了1500 吨。由于上半年光伏行业面临抢装，上半年行业装机有望超过20GW，多晶硅需求旺盛。我们预计上半年公司多晶硅产量超过1 万吨，产能利用率进一步提升。另外，作为多晶硅循环经济产业链的重要组成部分，PVC、烧碱、水泥及其他化工产品业务以客户需求为导向，大力拓展销售渠道，优化销售结构，通过精益管理、技术改造，盈利能力得到较大提升。
    4、晶硅电池产能利用率远超行业平均，2GW 高效单晶下半年投产。
    合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模，并与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成建立了长期稳定的合作关系。2016 年，公司多晶电池产能利用率达到113%，单晶电池产能利用率达到99%，产销率超过90%，均远超全球晶硅电池行业平均79%的产能利用率水平。公司多晶电池生产成本已降至1.2 元/W 以下，其中加工成本降至0.3 元/W 左右，对比行业内优秀企业的成本优势明显。另外，公司在17 年初即启动了成都二期2GW 高效单晶电池项目，预计将在17 年9 月建成投产，届时随着产能规模的进一步扩大，以及公司持续的各项降本增效措施，预计17 年公司太阳能电池加工成本将较目前下降10-20%，盈利能力进一步增强。
    ■投资建议： 我们预计，公司2017 年-2019 年的净利润分别为13.7/17.5/22.0 亿元，对应EPS 0.35/0.45/0.57 元。给予“买入-A” 评级，6 个月目标价为7.5 元。
    ■风险提示：自然灾害风险、饲料销量不及预期风险