公司同日发布公告：中免公司以人民币3882 万元收购日上免税行（上海）有限公司（简称“日上上海”）和日上免税行集团有限公司（简称“日上集团”）合计持有的日上免税行（中国）有限公司（简称“日上中国”，主要对应日上在北京的业务）51%股权。根据原先双方协议，日上中国在能够中标T3 的前提下，中免最终达成对日上中国的收购，也表明日上中国在T3 标段中中标已基本能确认。
    评论：
    正如我们在4 月份北京机场免税财务标开标时所写的点评报告《不畏浮云遮望眼》中的判断，基于中免财务标得分以及过往运营经验、公司规模、国际化程度等技术条件，我们认为中免中标T2 几无悬念；而在T3 标段，虽然日上（中国）在财务标段落后12.7 分，但日上拥有更为丰富的免税店经营经验和显著的采购优势，而珠免公司的报价较为激进，其持续经营能力较易受到质疑，日上存反转机会。首都机场招标的最终结果符合预期。
    中免T2、日上T3 对中免盈利贡献如何？基于已有信息，我们假设：1）扣点执行时间：中免中标T2 后，机场给予6 个月过渡期，过渡期扣点率维持现有水平，我们预计约27%，过渡期结束后中免接手，实行首年8.3 亿元/年的保底租金+47.5%扣点率（按月确认）； T3由于目前已由日上经营无需重装调整，假设中标次月2017 年8 月开始执行首年22 亿元/年的保底租金+43.5%扣点率；2）收入：考虑到高额的保底租金和扣点率，预计中免及日上将积极提升营销、优化产品结构、拓宽产品品类，提升免税购物旅客在国际旅客中的渗透率和客单价，进而提升整体收入。我们预测首都机场2017-2019 年将为中免公司贡献收入38.2/63.4/76.0 亿元。业绩贡献方面，由于高保底租金+高扣点，首都机场免税业务2018 年盈利暂难体现，但随着收入规模和毛利率的提升，2019 年盈利有望转正，我们预计2017-2019年首都机场为中免贡献权益利润为 8668.9/-14844.4/21288.4 万元。
    首都机场落定后，上海机场将成为下一个期待。6 月30 日上海机场（603801）举行的2016 年股东大会上，管理层介绍部分航站楼的免税业务合同期将于2018 年3 月底到期，公司目前正在研究进行新一轮的招标计划。同时，即将完成的浦东机场三期项目卫星厅的免税类商业项目具体信息，包括场地和形式，均会在今年下半年决定并披露。此次机场管理层的表态表明上海机场免税业务招标或续约工作有望提前进行。此次中免及日上牵手拿下首都机场免税业务，标志中免和日上全面合作开启，强强联手使得“新中免”实力大增，在上海机场免税经营的争取中优势更加显著，上海机场免税业务经营权的获得概率进一步提升。日上上海机场免税业务2015 年销售收入65.9 亿元，估算2016 年72-75 亿元，按30%扣点测算日上上海当前利润11 亿元左右。基于75 亿销售规模、不考虑过高的保底销售，按我们模型测算不同租金率水平下上海机场免税业务净利润情况如下表。其中基于首都机场T3 扣点率，假设43%-45%扣点范围，不考虑过高保底，上海机场免税业务将对应2-3 亿利润体量。
    此次中免及其子公司日上中国成功中标首都机场免税业务，再考虑到2016 年以来中免先后在机场入境店招标中斩获6 店、获得香港机场烟酒标段，公司整体规模有望从当前的100 亿左右迅速提升至150 亿元左右；此后2019 年北京新机场、上海机场免税业务，以及海外各机场及口岸均存在竞标机会，公司销售规模有望进一步提升。公司免税业务规模的提升将加强其对上游话语权，增强渠道议价能力，毛利率将获得提升，这将带动公司原有免税业务盈利增长：我们测算毛利率每提升1 个点，对传统免税业务利润提升幅度约3-4 个点，而中免毛利率有10-15%的提升空间，也就是盈利对应30%-60%以上的提升潜力。
    风险因素
    免税招标结果及进展低于预期；免税政策效果低于预期；海棠湾项目经营不达预期；国企改革进度慢于预期的风险等。
    盈利预测及投资评级。
    维持预计17-19 年EPS 1.09/1.10/1.50 元。建议从长期逻辑看待公司投资价值，积极关注公司毛利率提升和集团整合完成后内部机制和运营优化下的持续增长。现价（30.14 元）对应市值588 亿元，剔除不受限货币资金88.6 亿元，对应2017 年PE 仅23X。公司“保三争五”的战略目标指导下，已迈入一轮加速增长期，长期市值空间得以打开，维持“买入”评级。