我们结合本次候选人排序，认为很可能中免、日上相应中标T2、T3 免税店。
    我们通过预测和计算，如果按照预期落地，首都机场免税店有望在 2017 年为中国国旅并表正的业绩，2018 年是执行新扣点的首个完整会计年度，盈利承压但大概率不亏，2019 年盈利能力有望扩大，2020 年随着大兴机场建成运营，T2 航站楼的国内航线将迁往大兴机场，T2 航站楼将迎来更多国际航线、免税销售扩大，机场提成比例可能会随着免税区客流量变化同向调整。
    去年底至现在 6 月底，是投资中国国旅的第一个阶段，贯穿前后的是国内各大机场枢纽免税店运营期到期的重新招标。尽管上海浦东机场免税店预计在 2018 年 3 月到期，参考本次首都机场的情形，上海机场即使争取下来，扣点率可能维持高位，单体盈利能力不强。首都机场落地的意义在于宣告国旅投资的第一阶段基本结束，新增的大机场免税店带来庞大新订单，进货成本降低。毛利率提升是第二阶段投资的核心逻辑。
    盈利预测与投资建议：中国国旅的免税销售额在 2016 年达到~100 亿，此次公告的公司作为北京首都机场两个标段的第一批次候选人，预计大概率胜出，2018 年销售额达到~200 亿；公司与法国拉加代尔零售集团在香港合资，免税渠道改善。参考国际主流免税品商的成长历史，销售额的提升和免税渠道的改善，将有力提升毛利率水平，中免有望提高 10 个百分点以上。新业务基本盈亏平衡，；老业务随着毛利率提升 10 个百分点，扣税 25%，净利率有望提高 7.5 个百分点，2016 年中免净利率 18.2%。净利率提升幅度40%，意味着净利润提升至少40%。估值不变下，意味着市值空间提升40%。
    如果中标如期落地，首都机场作为新订单，供应商谈判将迅速提上日程，进货成本降低，毛利率提升将在未来一年内逐步实现。在正式签约公告前，暂不提高盈利预测，预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.09 元、1.19 元、1.31 元，维持“增持”评级。
    风险提示：毛利率提升速度低于预期