我们认为中免获得几大机场免税运营权后营收规模有望跻身前三，毛利提升改善盈利；同时在政策放宽、人才引进上均将受益。维持2017/18 年EPS 为2.18/2.60 元，对应维持目标价68.6 元。
    竞标机场免税店相继成功，营收规模大增迈入全球前三。①公司已先后中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段，首都机场T2 和T3标段也有望大概率中标；并表之后公司免税业务收入有望超过200亿元，排名全球前三，将成为全球最具有影响力的免税运营商之一，央企中成绩斐然的佼佼者。②规模提升带来议价权溢价，收购日上（中国）更带来进货渠道的拓展，预计公司免税毛利率有望超过65%，覆盖机场高租金和提成同时将有效增厚公司业绩。
    政策支持力度大，免税新业务指日可待。①目前浦东机场免税店仍由日上经营，考虑前期首都机场招标的一波三折，浦东店2018 年到期后有望直接纳入中免运营旗下。②市内店免税牌照也有望激活，开拓布局新免税业务。
    人才引进加速，毛利提升有望外延。中免集团2016 年底引入新的COO 之后，注重进店率和客单价等免税零售业务的改善，同时在三亚海棠湾店积极实行品牌更新升级；后续也有望向全国其他免税店拓展。
    风险提示：离岛免税回暖不及预期，国企改革进度缓慢。