在当前重归基本面业绩的市场风格下，正是重新发现公司战略价值的好时机。我们维持前期观点，坚定认为公司正处于新一轮成长的起点，管理改善的成效正在开始释放，值得重点关注！
    短期来看：T3 招标尚有机会，且时间点的延后体现了背后的博弈，凭借日上的经营经验及能力，公司依靠技术标反转并非没有可能。如若成功夺标，意味着公司将拥有大部分的北京机场免税经营权，同时与日上的合作开启，有望在年内可以实现部分月份的日上并表，带来额外的业绩弹性。
    中长期来看：1）上海机场免税招标有望18 年上半年开启，公司借由招标再上台阶的机会仍在；2）规模迅速扩大带来的毛利率提升带动业绩增长的确定性和空间仍大，我们在前期深度报告《规模效应+流量优势，重视京/港机场免税招标的长期性贡献》中已有测算，以16 年业绩为基准，毛利率每提升1pct，净利率增速提升4pct 左右。与日上、Dufry 等巨头相比，公司的毛利率尚有有10%以上的提升空间，未来对业绩的提升空间广阔。此次股东大会亦提到，如果成功拿下香港、北京、上海，公司的采购价将在全球范围内具备竞争力。新COO 对公司近期业绩提升有所贡献，未来更多国际化的管理改善人才引进亦将为毛利率提升保驾护航。
    市内店有望成为重要的超预期因素：公司目前已拥有了部分城市市内免税店运营牌照。在国家持续引导海外消费回流的大背景下，公司市内免税店有望年内有所进展，在传统免税+离岛免税外开辟一项新的业务领域（中出服的市内店因政策不同，不构成直接竞争），可复制性大，有望打开新的空间。
    对市场担心的回应：1）垄断优势是否消退？尽管入境店有所放开，但目前来看出境店垄断政策完全没有变化，中免仍是国内仅有的出境店（除京沪外）合法运营主体，核心护城河仍在 2）毛利率提升能否落实？边际效应递减？我们在前期深度报告中已阐述，应分品类具体分析。烟酒品类采购量有望翻倍，叠加机场店的广告效应及流量优势，公司议价能力将有明显提升。
    财务预测与投资建议
    考虑香港机场烟酒中标，预计公司17-19 年eps2.19/2.62/3.07 元，维持17年29 倍PE，对应目标价63.51 元，维持买入。
    风险提示 各机场招标及国企改革进度不及预期等