2017一季度，公司实现营业收入57.81亿元，同比增长10.54%；实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长3.08%，业绩符合预期。
    点评：
    盈利能力提升，2016年业绩快速增长。2016年，公司的综合毛利率是25.07%，同比上升0.64个百分点；期间费用率是12.63%，同比下降0.44个百分点。其中，财务费用是-4150万元，同比大幅减少，主要是由于2016年汇兑损失大幅减少所致。综合来看，公司综合毛利率的提升和期间费用率的下降是公司归母净利润增速快于营业收入增速的主要原因。
    分季度来看，公司一季度实现的归母净利润对全年的归母净利润贡献最大，占比达到38.53%，这符合公司多年来的经营规律（由于一季度是海南的旅游旺季，三亚免税购物城的业绩贡献较大）。从增速来看，公司第四季度的业绩增速最快，营收和归母净利润分别同比增长8.14%和85.55%。第四季度归母净利润高速增长的原因包括：（1）综合毛利率同比提升3.42个百分点；（2）海南省旅游市场回暖明显。
    旅游服务业务低速增长，商品贸易业务表现良好。2016年，公司的旅游服务业务实现营业收入126.55亿元，同比增长2.64%，在营业总收入中的占比同比下降1.39个百分点至56.52%，该业务的毛利率同比下降0.73个百分点至8.92%。具体来看，旅游服务业务中的出境游业务和入境游业务出现下滑，营收分别同比下降3.81%和21.46%;国内游营业收入同比增长7.45%。而公司的商品销售业务实现营业收入93.79亿元，同比增长8.81%，在公司营业总收入中占比41.89%，同比上升1.41个百分点；该业务毛利率同比提升1.25个百分点至45.02%，主要是免税商品销售业务毛利率提升所致。
    一季度毛利率下滑，归母净利增速慢于营收增速。2017年一季度，公司的综合毛利率是30.14%，同比下降1.07个百分点；期间费用率是11.21%，同比下降0.46个百分点。总的来看，综合毛利率的下降是公司归母净利润增速慢于营收增速的主要原因。在现金流方面，由于一季度公司支付了免税业务投标保证金，导致公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少68.7%。
    维持谨慎推荐评级。公司今年以来相继中标多个免税品业务项目，利好公司业绩提升。预计公司2017-2018年EPS分别为2.05元和2.28元，对应PE分别为26倍和23倍，维持谨慎推荐评级。风险提示。中标项目业绩不及预期，免税品市场景气度或下滑等