同时，中免认缴出资319.26 万美元持有日上中国51%股份（尚待审批），日上中国法定代表人和董事长由中免党委书记王轩担任，中免总经理陈国强获得日上中国董事席位，我们认为：1）如果审批通过，并表将增厚公司业绩；2）行业地位大幅提升，利于在免税店招投标中胜出；3）在免税业领域合计市场份额约70%，具有明显的垄断地位，利于提升议价能力；4）双方在优势品类上形成互补，有利于增强公司整体的盈利能力。
    三亚旅游市场回暖，海棠湾免税店业绩反弹可期
    需求端看，我国奢侈品销售触底反弹，奢侈品消费回流迹象显现；海南市场温和复苏，叠加受到韩国“萨德”事件影响出境游受挫等，进一步利好海南免税市场。供给端看，离岛免税政策不断放宽购物限额、购物次数，并新增免税品类，有效激发免税行业活力。同时16 年6 月免税店恢复与旅行社合作，叠加16 年低基数，进一步推动海棠湾免税店业绩反弹势头。此外，三亚高端酒店密集开业、凤凰机场扩建、河心岛二期项目建设等，有望进一步提升三亚接待游客能力，对海棠湾免税业带来增量。
    积极扩大机场免税店规模，业绩释放空间可观
    目前中免已基本确定拿下广州白云机场T1&T2 进境免税店，与拉格代尔的合资子公司获得香港国际机场T1&T2 烟酒经营权；正在进行的首都国际机场招投标中，中免获得T2 出入境免税店经营权，T3 将于近期得出结果。
    机场免税店各标段投标保底销售额和提成比例略超出市场预期，我们认为：1）短期看，拿下机场店扩规模、提升行业地位的意义，远大于对短期内公司业绩的增厚。2）随着收入的提升，对供应商议价能力的提高，以及运营水平的提升，中免未来毛利率提升、业绩释放的空间较为可观。
    规模效应带来盈利爬坡，维持“买入”评级
    市场认为公司各免税店竞标结果低于预期，而我们认为，免税业承担国家引导消费回流重任，国企在京沪等大型机场更受重视；其次，利益博弈中具有可持续经营能力的运营商胜出才能共赢，而中免资源实力雄厚，胜出的概率较大。公司积极扩张免税业务规模，规模效应带来盈利能力爬坡；17 年初新管理层到位，管理机制优化和运营能力提升上值得期待。因毛利率爬升需要时间，暂维持原盈利预测16/17/18 年EPS 为1.80/2.30/2.61，对应PE 为28.07/22.02/19.41，公司仍为旅游板块估值洼地，给予17 年27-32 倍的PE，调整目标价至62.1-73.6 元，维持“买入”评级。
    风险提示：免税店竞标不及市场预期；免税政策风险等。