合资公司中标烟酒标段符合市场预期。中免—拉格代尔有限公司由中国国旅全资孙公司香港中免与拉格代尔公司共同出资成立，其中香港中免持股80%，拉格代尔公司持股20%。中免处于绝对控股的地位。
    中免拿下香港机场烟酒免税业务，是其全球化战略的重要一环，非常具有战略意义。香港机场2016 年接待旅客7050 万人次，2015 年6850万人次，亚洲排名第四，全球第八，且旅客全部为出入境旅客，其出入境客流量远多于首都机场2250 万人次（2015 年）和浦东机场2970万人（2015 年），免税业务潜在客流群体巨大，中免拿下其免税烟酒业务的重要性不言而喻。
    中标将给大幅增加中免营收，业绩增厚幅度看与机场分成情况。
    香港机场此前的烟酒、香化和品牌商品3 个核心商品品类均由DFS 运营，预计年销售额55 亿人民币，推算烟酒标段将给中免合资公司带来约20 亿的营收增量，由于机场免税业务的店铺租金和机场提成较高，预计中免合资公司的净利率在10%左右，结合中免80%的持股比例，预计带来2018 年业绩增厚1.6 亿左右，相对2016 年业绩快报的利润17.42 亿，增长9%左右。
    首都机场免税招标胜算大增。首都机场4 月6 日开标，中免51%控股日上，使得中免在首都机场的招标中获益更有保障，目前的看点在T2\T3 两个标段在中免和日上之间如何分配，以及中标方和机场的收益分成。
    估算首都机场招标增厚业绩2.55-5 亿元。首都机场日上免税行2015 年的营业额在45 亿左右，按照5%的年增长率，到2018 年营业额能够达到近50 亿元。根据T2 和T3 航站楼的面积估算，营业额的占比约为1:3，按照国际机场免税店通行约10%净利率，计算不同中标情况下2018 年中免集团的营收和利润情况如下表：
    投资建议：预计未来随着中免在免税行业集中度的提升，必然带来溢价能力的提升，中免未来内生和外延的空间都很大。根据业绩快报，2016 年公司归母净利润17.42 亿元，假设公司原有主业的业绩以10%的速度增长，到2018 年达到21 亿元，加上香港机场中标带来的1.6 亿元利润增量，以及首都机场招标带来的利润预期2.55-5 亿元，取中值3.78 亿元，净利润总和为26.38 亿元，每股收益2.70 元。
    我们预计2016-2018 年业绩为17.42/21.16/26.38 亿元，增长幅度为15.66%/21.47%/24.67%，EPS 为1.78/2.17/2.70 元，目前股价对应PE 为32/26/21 倍，给予2018 年25 倍PE,目标价68 元， “增持”评级。