公司2017 年计划投资总额为37.10 亿元，其中日常投资3.40 亿元，固定资产投资4.70亿元（三亚项目二期），股权类投资29 亿元，拟用于境内旅行社网络建设、境外签证中心投资、免税零售网络建设等。
    评论：
    收入预算超预期，显示公司对机场等外延充满信心，新一轮爆发周期将至
    如图1 所示，我们整理了公司近几年收入预算较上年实际收入的变化情况，发现公司每次收入预算增速较高均与公司新外延阶段有关。2017 年，公司收入预算275.99 元，较2016 年业绩预报的收入增长达18%，处于近7年以来最高水平（均按当年预算收入/去年实际收入-1计算），甚至高于2011年存在三亚离岛免税政策预期—即再造一个中免预期的情况（当年公司预算收入增速为17%）。进一步，从收入增长的绝对额来看，公司17 年收入预算增长达到42.17 亿元，远高于近几年15-23 亿左右的增长水平，我们认为这预示公司17 年收入预算或已部分内含首都、香港等机场外延预期，代表公司新一轮外延增长时代即将来临！
    从利润端来看，参考表1，2011-2013 年，公司实际归母净利润的增速都超过公司预算所内含的营业利润的增速；但是2014-2016 年，公司业绩增速则均逊于其营业利润预算的增速。 我们认为这有多方面的原因：客观而言，预算本身确实可能存在对实际经营情况的估计判断不足，加之购物积分政策等对业绩的阶段性扰动，这些均对公司业绩增速有所影响；主观而言，尤其2015-2016 年，上市公司受与港中旅整合前后带来的一些不确定性，可能影响了公司管理层的主观能动性。但是，伴随央企整合的明确（2016 年公司已经整合并入港中旅集团），2017 年3月新一届董事长上任（2008-2013 期间盖志新任董事长，2014-2016 年王为民任公司董事长，2017 年3月中免出身的李刚出任公司新一任董事长），公司经营有望进入新阶段。尤其考虑到现任董事长非港中旅背景，但熟谙免税业务，面对现阶段的历史性机遇（首都/香港/浦东机场以及日上……），未来经营有望更加积极主动。需要提示的是，2016 年12 月，公司任命具有丰富国际免税行业背景Mr. CC Lee 出任中免公司COO（具有26 年DFS、2年LTR 背景），这也是中免首次聘任具有丰富国际免税经验的管理人员出任公司高管，显示出公司积极与国际免税运营商接轨， 谋发展的思路。 在这种情况下，配合内生外延的提速，公司业绩增长有望重回较快增长通道。并且，从目前2017 年业绩增速预测来看， 参考我们最新2017 年盈利预测EPS2.10 元，同比增长17%（考虑三亚店最新情况），仍低于公司营业利润估算增速。 投资计划：显示2017 年重点侧重主业旅行社+免税的外延拓展 
    从投资计划来看，公司2017 年投资计划37.10 亿元中，主要以股权类投资为主，达29 亿元，拟用于境内旅行社网络建设、境外签证中心投资、免税零售网络建设等，显著高于2016 年经营计划中主业的投资安排15.74 亿元（旅行社+免税）， 且海棠湾二期（河西岛、物流基地配套等项目）等另行计入固定资产投资计划4.7 亿元中，显示公司对主业旅行社+免税的外延拓展也在加速。 海棠湾3 月经营有望超预期，带来公司主业强有力支撑 
    从我们最新跟踪了解的情况，公司利润核心支撑海棠湾免税购物中心1-2 月收入增长10%+，若剔除行邮税影响，预计收入同比增速有望达20%+（去年4月8 日行邮税改影响导致手表销售同比下滑）。而今年3月1日至3月15 日，海棠湾免税购物中心销售额同比增长预计30%+，超预期！考虑海棠湾免税购物中心去年二三季度均下滑（估算下滑7-17%）， 且伴随去年海南旅游市场整顿见成效后，目前三亚旅游市场整体向好（去年重点整治后市场形象好转等），加之今年10 月亚特兰蒂斯有望开业（距离海棠湾免税购物中心仅2.5 公里），有望进一步带动区域客流和购买力，我们认为海棠湾2017 年经营有望超预期。 尤其值得说明的是，虽然从14-15 年年报来看，海棠湾免税购物中心的利润贡献占上市公司总利润的31-38%，但是， 考虑总部对海棠湾中心征收了一定的批发业务毛利（预计10-15%左右），这部分毛利结算到上市公司体内，因此，如果考虑批发毛利的返还，我们据此估算海棠湾购物中心对上市公司的实际业绩贡献有望达到50%左右。因此，海棠湾免税购物中心经营超预期有望直接推动公司主业成长。 
    风险提示 
    公司机场免税店招标事项具有不确定性，国企改革整合低于预期等。