一方面，从香港机场而言，香港机场是大中华区最核心的国际枢纽机场之一（亚洲第四大机场），连接了世界上190 多个目的地，其中包括中国大陆40 个城市。2016 年，香港国际机场的客运量达到7050 万人次。并且，依托香港天然免税港的优势，其免税业务优势尤其突出（均为出入境航班，全为免税业务），其酒类烟草业务在世界免税行业中占有重要地位。另一方面，从中免而言，按照穆迪报告的报道，中免2015 年免税销售额已经名列全球第十二，但据我们分析主要依赖海南三亚海棠湾购物中心以及国内京沪以外的部分机场和口岸免税业务，其中最大机场免税店仅仅是白云机场免税店。换言之，中免与国际一线免税龙头相比，最大的不足在于缺乏国际一线枢机场免税运营业务，这尤其影响其国际化进程中跨区域免税扩张。并且，本次香港竞标是中国国旅集团与港中旅集团整合为中国旅游集团后海外扩张的第一步，无论对国旅还是港中旅集团而言都具有重要战略意义。
    在这种情况下，我们认为竞得香港机场烟酒标段是公司国际化进程的重要一步，有望成为公司走向全球扩张的重要过度和基石！正如穆迪报告的最新报道中免集团总裁陈国强中标后表示：“非常荣幸中标香港国际机场烟酒产品经营牌照，这是中免集团免税业务国际化发展的重要里程碑。”盈利分析：携手LTR，东西强强联合，预计有望直接业绩增厚5-6%，综合业绩增厚10-20%
    本次竞得香港机场免税店系中免与LTR 的合资公司，其中我们预计中免占据绝对控股地位。二者的合作首先代表东西方优势的强强联合。正如Lagardère亚太区首席运营官Emmanuel De Place在穆迪报告的报道中谈到：“在香港国际机场，中国和东南亚的目的地是它重要组成部分，辅以欧洲和美国网关的广泛覆盖。中西方的零售公司在香港相遇，LTR 与中免的联盟将以合作伙伴的优势为依托，为香港国际机场的客户带来新的免税购物体验。”首先，东西合璧带来熟悉消费者偏好以及领先烟酒议价能力。从中免的角度，中免在中国大陆，香港，澳门，台湾和东南亚经营248 家免税商店。旗下拥有世界上最大的免税店——三亚国际免税购物中心，熟悉中国消费者偏好，而母公司中国旅游服务集团则是中国最大的旅游集团。在这种情况下，中免非常熟悉中国的消费者在烟酒等产品方面的偏好，并尤其在国产烟酒品类毛利率上拥有领先国际免税龙头的绝对优势。从LTR的角度，LTR在31 个国家，220 个机场和700个EMEA，北美和亚太地区的火车站都有零售店，是全球第四大免税运营商（参考穆迪报告-2015 年全球免税龙头），拥
    有丰富的大型国际枢纽机场运营经验，2016 年旅游零售额达到36.95 亿欧元，可以与中免形成良好互补。参考穆迪等媒体报道，LTR作为国际一流的机场零售运营商，其在法国尼斯机场以及戴高乐机场等机场的酒类销售以及议价能力均极
    为突出，换言之，LTR在进口酒类方面的议价能力极强。
    在这种情况下，我们认为中免-LTR的合资公司堪称东西方优势的互补，不仅在于对消费者的了解上，还在于其烟酒品类的议价能力上。换言之，我们认为中免-LTR合资子公司在香港机场烟酒标段的毛利率有望在60-65%左右。
    其次， 站在更加有利的测算时点。此前，DFS 在香港机场经营尤其是烟酒标段经营相对承压，最核心的原因在于DFS竞标时依据2011 年的经营情况进行估算，对未来展望非常乐观，保底金额极高。但是此后由于2013 年去三公，各种反腐的措施，以及内地与香港关系出现波折，进而直接导致烟酒的销售承压。但站在目前这一时点，这些负面因素已经得到充分的反应。因此在本轮报价时，投标者对香港机场各种负面因素也有了充分的考虑。我们认为中免-LTR 合资公司本次竞标的扣点虽然并不低（估算43-48%），但在保底金额上相对更加有利，这对其最终盈利可以提供有利支撑。
    其三，东西合璧带来更加独具匠心的设计。在经营设计方面，目前烟酒标段总的营业面积约三千四百平方米，且烟酒标段可以选择包括食品、高档美食等内容。据穆迪和劲旅网的报道，中免集团首席运营官Lee Charn Cheng 表示：“我们将从产品、体验和服务三个维度着手，打造全球烟酒免税新标杆。产品方面：我们汇总中免集团和拉格代尔旅游零售优势，带来极具吸引力的产品组合，包括：全球最齐全的中国烟草、酒水品牌组合，独特的单一麦芽威士忌组合，首次以店中店形式汇集亚洲各国的畅销酒水，首次以香港下午茶为主题汇集本地最佳美食。体验方面：我们将为消费者购物全程带来全新体验，包括顾客可以亲身参与的酒水和美食制作工艺互动体验区、品酒酒吧、VR购物体验等。服务方面：未来烟酒店将设有独立的服务台并突出客服功能，我们还为贵宾旅客打造了VIP 休息室。