T3 标段结果比较扣人心弦，珠免以24.95 亿元首年保底租金及47%的扣点率获得满分60 分，领先第二位日上12.7 分，日上要赢得珠免，需要在技术分上大幅领先（技术标满分40 分）。虽然存在难度，但对比日上、珠免历史的经营经验，以及供货渠道情况等，日上在技术分上大幅超过还是存在可能性，技术标预计在4 月底、5 月初会有结果。
    如上所述，基于中免财务标得分及过往运营经验、公司规模、国际化程度等技术条件，我们认为中免中标T2 标段几无悬念。47.5%的扣点水平和8.3 亿元首年保底租金（对应保底销售额17.5 亿元）高于我们此前预期。但我们对此事的逻辑和观点不变：在国内机场免税业务进入市场化运营阶段的背景下，对于中免在内的免税经营商而言，提成比例的提升不可避免，但占点+规模是免税经营商当前必须严守的战略，这对于之后的相对供应商话语权增强非常关键，从而在日后的毛利率提升中实现盈利。
    但在T3 财务标段，珠免爆冷领先，中免2017 年3 月14 日新近入股的日上免税行（中国）（持股51%）在财务标段落后其12.7 分，这为T3 的最终结果增添了不确定性。后续日上要在总分上追平甚至反超珠免存在较大的挑战，但我们认为日上技术标获得领先的机会仍存，主要考虑到：
    1. 日上在北京首都机场和上海浦东、虹桥机场有超过10 年的机场免税业务运营经验，而珠免仅有拱北口岸免税店的运营经验，规模相对较小，采购能力薄弱，日上相比珠免在运营能力、人员配置、供货渠道等方面具有明显优势。
    2. 珠免在T3 标段报价较为激进：（1）根据我们此前的测算，基于日上当前的盈利能力，首都机场免税业务提成比例的盈亏平衡线约为46%-47%，而珠免在渠道及议价能力上显著弱于日上，因此珠免的盈亏平衡线预计低于此数，47%的报价盈利可能性较小；（2）珠免报价中首年保底租赁费24.95 亿元、对应保底收入53 亿元，而2016 年我们预计T3 航站楼的免税销售额在35 亿元以内，经营压力较大。因此，在技术标评标中，珠免的持续经营能力较易受到质疑（此次免税标段经营期限8 年，第2 年及以后的保底租金基于首年保底额根据客流变化同比例调整）。
    此次财务标开标在一些方面引起了市场的担忧，我们认为主要存在以下因素引起公司股价下跌：
    1. 开标结果显示免税商给予机场的扣点较高、即使中标但无法贡献盈利。
    对此我们的观点是：此前报告中我们一再强调，首都机场免税公开招标在一定程度上显示机场免税业务市场化推进，而在此背景下，考虑到全球类似机场免税扣点率（45%-50%），首都机场最终的扣点率将大幅提升。中免参与机场招标，从盈利的角度我们预期机场本身贡献非常有限，但中免将通过规模提升加强对上游话语权获得渠道溢价能力，毛利率将获得提升，这将带动公司原有免税业务盈利增长，我们测算毛利率每提升1 个点，对传统免税业务利润提升幅度3-4 个点，而中免毛利率有10%-15%的提升空间，也就是盈利对应30%-60%的提升潜力。
    2. 如果日上无法赢得T3 标段，低于市场此前日上T3+中免T2 的预期。
    对此我们的观点是：日上无法赢得T3 标段，中免入股日上意义消失，这使得3 月20日中免入股日上事件引起的超预期受到打击，在一定程度上确实是低于预期。但对中免实际不存在任何经营影响，在中免入股日上消息放出前市场未有预期中免能够获得T3 标段。
    3. 机场招标显示价高者得，改变中免此前政策保护下的垄断格局。
    对此我们的观点是：我们认为这样的担忧存在一定合理性，但从结论的角度我们认为中免在中国免税行业领先优势仍将持续。市场主要担心各机场免税业务公开招标的可能性提升，从而提升中免获得机场经营的成本。目前中免经营除上海、北京、深圳以外所有国内机场出境免税店，我们认为机场从逐利的角度存在动力进行公开招标，但目前大多数机场（除广州、青岛、沈阳）出境免税店均是由中免与机场或当地企业的合资企业来经营，因此，中免机场免税店利益与机场及当地政府已有一定的绑定，因此，各机场大规模推行市场招标、削弱与中免合作的关系可能性还是较小。同时，机场出境店对外招标需要取得财政部审批认可，我们预计财政部大规模放开机场免税运营概率较小。因此，总体来说最坏的结果也是仅个别机场存在变化概率，这对公司实际经营影响微小。
    综上媒体报道的今日财务标开标低于前期市场较为集中的日上T3+中免T2、35%-40%
    扣点的预期，引发股价