每10 股派发现金红利10元，同时每10 股转增10 股。
    2017 年Q1，公司实现营业收入57.81 亿元，同比增长10.54%；归属净利润7.18亿元/增长3.08%；扣非后归属净利润7.17 亿元/增长3.31%。
    评论：
    1、三亚免税店经营回暖+购物积分确认，带动16Q4 业绩大增，17Q1 收入增长略超预期。16 年公司业绩增长明显提速，净利润增长20%，其中Q4 净利润大增86%，一方面是因为三亚旅游市场从16Q4 开始回暖，Q4 三亚免税店销售额同比增长16%左右；另一方面，15Q4 公司确认了1.15 亿购物回馈积分形成的递延收益，导致15Q4 净利润下滑33%，在16Q4 这部分递延收益确认为当期收入，带动Q4 净利润大增。公司17Q1 收入增长11%，三亚免税店在16 年低基数的基础上继续呈现复苏趋势，净利润增长3.3%，主要是由于毛利率下降和销售费用率增加所致。
    2、三亚旅游市场下半年开始回暖，加之免税政策优化，离岛免税迎来复苏。随着三亚市政府对当地旅游市场的规范整治，16 年三亚旅游市场景气度呈现低开高走的趋势。三亚海棠湾免税购物中心接待购物游客97 万人次/下降4%，在公司恢复和旅行社合作后，Q4 客流恢复正增长，16 年客单价4851 元/增长15.4%，16 年2 月起，免税上限提升至1.6 万元，原有的购物次数限制取消，带动了客单价的提升。16 年三亚店全年实现收入47.05 亿元/增长10.80%，净利润5.34 亿元/增长13%。
    3、优化采购+拓宽渠道，传统免税业务盈利增长较快。16 年公司免税业务延续稳健表现，全年实现收入87.80 亿元/增长8.97%，毛利率提升1.41pct。其中，传统渠道免税业务收入26.29 亿元/增长11%，免税批发业务收入14.82 亿元/下降8%，传统免税渠道和免税批发业务合计贡献净利润约为11 亿元/增长21%。 采购方面，引进多个畅销品牌和一线品牌，提升采购合理性，同时实现部分品牌商直接采购，从而有效降低成本。渠道方面，新开黄山机场、青岛游轮母港等11家免税店，布局拓展稳步推进。
    4、进境免税店招标带来业绩增量，短期面临经营压力，长期具备成长空间。目前，中免（联合拉格代尔）已获得香港机场烟酒免税业务的经营权，走出进军国际市场第一步，还中标广州白云机场、南京禄口机场、昆明长水机场进境免税店项目，控股北京日上51%的股权，并有望获得北京首都机场进境免税店经营权。近期机场进境免税店竞争日趋市场化，机场较高的扣点率及租金水平将导致竞标成功的免税商短期内盈利有限。长远来看，随着出境人数及消费水平的提升，规模效应有望提高利润率，因此中免具备长期的业绩成长空间。
    5、旅游业务贡献稳定，17Q1 公司整体盈利能力略有下滑。公司16 年旅游业务收入增长2.6%，其中入境游收入下降21%，出境游收入下降34%，国内游收入增长7%，境外签证业务收入增长10%，商旅服务收入增长93%，旅游业务为公司贡献净利润6001万元/增长21%。16 年公司整体净利率提升1pct，毛利率提升0.63pct，主要来自免税业务毛利率的提升，销售/管理/财务费用率分别变化-0.5/+0.19/-0.13pct。17Q1 公司净利率下降0.56pct ， 毛利率下降1.07pct ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别变化+0.29/-0.8/+0.04pct。
    6、投资建议：近期各大机场进境免税店招标为公司股价带来事件型驱动，但短期真正能贡献的业绩增量有限，建议投资者立足长远，三亚免税市场增长、传统免税渠道拓展、进境免税店效益提升等方面均有望驱动长期业绩的持续成长。我们预计17-19 年的每股收益为2.18/2.64/3.09 元，对应PE 估值为24x/20/x17x，考虑到国内免税市场的发展潜力及进境免税店招标落地带来的催化，给予18 年25 倍估值，目标价66 元，给予“强烈推荐-A”评级。
    7、风险因素：免税政策风险；进境免税店经营/招标不达预期。