维持 2017/18 年 EPS 为2.18/2.60 元，对应目标价 68.6 元。
    业绩简述：2016 年公司营收 223.9 亿元/+5.16%，归母净利 18.08 亿元/+20%，EPS 为 1.85 元，略好于此前业绩预告；2017Q1 实现营收57.8 亿元/+10.54%，归母净利 7.18 亿元/+3.08%，EPS 为 0.74 元。同时，公司将进行 10 送 10 分配。
    离岛免税业务维持增长，2017 年复苏回暖。①公司 2016 年免税收入为 87.8 亿元/+8.97%，对应毛利率 46.59%/+1.41pct；其中批发业务14.82 亿元/-7.85%，对应估算零售业务毛利率达到 54%。②三亚离岛购买旅客量 97 万人次/-4%，但客单价大幅提升，海棠湾店整体收入47.05 亿元/+10.8%。③旅行社业务维持稳定增长，其中出境游在行业景 气度 下降 情况 下表现 尚可 ，收 入 66.85 亿 元/-3.8%，毛 利5.9%/+0.09pct4。④2017Q1 业绩表现略低于预期，但免税业务依旧表现良好：Q1 海棠湾销售额 21.2 亿元/+19.77%，购物人次 40.5 万人次/+12.9%，利润端增速慢主要是毛利率有所下滑（30.14%/-1.07pct）。
    机场免税店招标收获不断，免税后续仍有诸多看点。①公司先后中标昆明、广州、香港、北京（大概率）、南京等一线机场免税店经营权，获得战略资源同时后续规模效应下也有望提振盈利。②现有免税业务受益国内高端消费需求回暖以及三亚旅游市场整治，2017 年增速将明显提高。③2016 年公司完成集团重组以及管理层换届，新任领导大都有中免工作背景，在机制改善和管理层激励方面将更积极。
    风险提示：国企改革整合协同不及预期，公司免税销售低于预期。