因此，广州机场此番发出的招商公告，在现有政策框架体系下我们认为可以作出响应的、具备经营资质的免税企业仅中免一家。虽然如此，市场对中国免税行业整体政策规定的了解并不详尽，广州机场针对出境免税店发出招商公告在一定程度上仍然引发了市场对中免在免税经营格局中地位发生变化的担心。因此，我们在此将中国免税行业的政策框架体系梳理如下。
    中国免税行业政策体系梳理
    中国对免税行业实行国家集中统一管理，一直以来由国家特许经营。目前国内经营免税业务的公司有 7 家，其中中免是经营地域、门店类型涵盖最广的免税经营商，在除北京、上海、深圳三家机场以及深免、珠免可以经营的口岸以外的所有出境免税店具有唯一的经营资质，并且拥有 5 张市内免税店经营牌照、与海免一起具有离岛免税店经营资质。
    具体来看，比较重要、值得重点提示的要点包括：
    1） 明确指出免税不宜与外商合营，加强集中管理；
    2） 明确免税业应体现国家垄断和特许经营行业的性质，免税业务的经营权和管理权在中央，坚持统一审批的原则，地方及各部门无权审批经营管理免税业务；
    3） 出境店相关规定目前主要依据 2000 年 1 号文（2000 年由财政部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局发布的《关于进一步加强免税业务集中统一管理的有关规
    定》）：“设立出境口岸免税品分公司、免税店和外交人员免税店，由中国免税品（集团）总公司提出申请，财政部会同海关总署、国家税务总局、国家旅游局从严掌握
    审批，各地海关和地方政府无权自行审批”。
    4） 政策规定“市内免税店业务由中国免税品公司统一经营。经营对象限外国籍者”。
    传统市内免税店目前发展并不顺利，但从国际经验来看，免税业的发展逐渐倾向于大型市内店。
    5） 全国仅 2 个机场——上海、首都机场，出入境免税店试点招投标确认经营方；6） 2011 年允许设立离岛免税店，由中免、海免在“一城一店”原则下分别经营，我们认为出于引导消费回流的政策导向；
    截止目前，广州、重庆、昆明、南京等 11 个机场进境免税店已经完成招标，中免获得其中 6 个免税经营权。
    综上可见，现有政策体系下，中免仍然占据了中国免税行业显著的地位优势。而免税行业任何政策变动基本上均需要几部委会签提交国务院批准，免税政策变化是非常不易的事情，我们认为短期内中国免税行业格局将有望保持。其中，中国现有最大的两家免税企业日上、中免已发出了积极的战略合作的信号，强强联合有望增强双方相对于供应商的话语权和溢价能力，提高全球竞争力的同时提升盈利能力，这样既能引导消费回流做大中国免税契合政策引导方向，又能保持中国免税企业竞争能力，实现多赢。
    风险因素
    免税招标结果及进展低于预期；免税政策效果低于预期；海棠湾项目经营不达预期；国企改革进展慢于预期的风险等。
    投资建议
    我们认为，近期首都机场财务标开标后日上在 T3 段暂时落后、广州机场出境店发布招商公告，以及公司 Q1 财报盈利增速偏低等原因导致公司股价产生波动，但正如我们之前所提，日上在 T3 招标中技术分领先存在基础、出境免税受政策限制广州机场出境店只有中免具备资格、Q1 财报不佳主要和季节性促销有关，公司发展一直处于积极向上通道中。建议从更长期的逻辑来看待公司投资价值，积极关注公司毛利率提升和集团整合完成后内部机制和运营优化下的持续增长。基于公司现有拓展计划，我们维持公司 2017-19 年 EPS 预测为2.18/2.20/2.99 元。现价（52.01 元）对应市值 508 亿元，剔除不受限货币资金 88.6 亿元，对应 17 年 PE 仅 20X。维持目标价 63.6 元（对应 17 年剔除货币资金后 25X），和“买入”评级。