中国国旅自2011、2012 年实现高增长以来收入增速逐渐放缓，2017 年预算收入超预期，将扭转收入增长的局势。
    成长空间持续释放的中国免税行业。近两年，随着国家政策的放开，包括离岛免税政策的四次调整以及进境免税店政策的出台，彰显国家鼓励国人海外消费回流的决心。中免公司作为唯一可在全国范围内开展免税业务的国有专营公司，在免税店与跨境电商的交易规模差距依旧很大情况下，成长潜力将持续释放。
    中免集团正借着国家免税政策的东风，加速内生扩展外延。中免为公司贡献超95%的利润，是公司业绩的保障。免税收入中，三亚海棠湾离岛免税店贡献多半，在2016 年上半年低基数的情况下，伴随今年铁路离岛免税政策的实施及周边高端酒店的开始营业，增速有望达到新的高度。自去年进境免税店招标以来，公司已中标6 个机场免税店，占据机场吞吐量排名三、四、五的广州白云、成都双流和昆明长水机场。中标的首都机场T2 标段和香港机场烟酒标段将逐渐释放业绩。
    旅行社业务中国内旅游消费继续保持高速增长。2016 年是“十三五”规划的开局之年，加快发展旅游业已成为当前我国的国家战略，竞争态势不断加剧，预计2017 年国内旅游消费继续保持高速增长。国旅总社不断巩固入境游，大力发展出境游，积极拓展国内游，重点推进商务会奖旅游和自由行业务，加快布局海外签证中心，并与时俱进不断打造国旅在线旅游品牌电商。
    未来发展——“旅游+免税”注入新活力。中旅集团与中国国旅存在一定的业务重合，为避免后续潜在的同业竞争，港中旅集团做出了相关承诺逐步减少双方的业务重合并最终消除，其中中国旅行总社和港中旅旗下的中侨免税店都存在与公司资源整合，协同发展的预期。中免入股日上如虎添翼，未来有望通过日上的低价渠道进货，大幅提高毛利率，强强联合后的议价能力也有所增强。新一届管理层免税背景增强，进一步驱动公司免税核心业务。
    首次覆盖，买入评级。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.11、1.40 、1.79元，目前股价对应PE 分别为25.5、20.2、15.8 倍，处于历史低位。参照同行业市盈率给予公司2017 年30 倍PE，6 个月目标价为33 元。
    风险提示：免税政策落地不及预期；免税店招标具有不确定因素。